浙商证券给予金徽酒买入评级

浙商证券股份有限公司杨骥,潘俊汝,张家祯近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《金徽酒23H1业绩点评23Q2业绩超预期，百元以上产品迎高增》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为25.56元。

　　金徽酒(603919)　　投资要点　　事件 23H1 公司实现营业收入 15.23 亿元，同比+24.25%；实现归母净利润2.54 亿元，同比增长+20.06%。 23Q2 公司实现营业收入 6.30 亿元，同比+21.05%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比+53.74%，收入&业绩增速均超预期。　　产品端 柔和占比持续提升，引领产品结构升级　　2023Q2 公司高/中/低档产品收入分别为 4.44/1.72/0.02 亿元，收入增速分别同比+40.10%/-7.99%/-72.41% ;收入占比分别同比变动+10.00/-8.64/-1.35 个百分点至71.77%/27.83%/0.40%，百元以上产品占比显著提升。　　市场端 省内陇东南及西部区域表现较优，省外市场持续开拓　　23Q2 甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为1.72/1.49/0.55/0.85/1.56 亿元，分别同比+29.22%/+1.93%/-15.34%/+52.95%/+39.74%，甘肃东南部、甘肃西部、其他地区占比分别同比提升1.86、 2.90、 3.47pct。　　渠道端 省内经销商整体稳定，省外经销商显著增加　　23H1 省内、省外经销商数量分别增加 1 家、 71 家， 23H1 平均经销商规模同比变动+7.79%至 188.49 万元/家，省内经销商基本稳定，省外经销商显著增加，渠道结构优化。　　财务端 盈利能力提升，预收款蓄水池深厚　　23Q2 公司毛利率/净利率较上年同期变动+3.28/+2.10 个百分点至62.05%/11.21%， 我们认为毛利率提升主因产品结构升级。　　1）费用端公司销售费用率/管理费用率（含研发费用） /财务费用率同比变动+4.69/-0.13/-0.63 个百分点至 21.54%/13.98%/-1.26%， 我们认为销售费用率提升较多主因公司目前处于市场扩张期， 我们预计 25 年后利润有望释放。　　2）预收款 23H1 合同负债环比/同比变动+0.15/+1.53 亿元至 4.42 亿元。　　3）现金流 23Q2 公司经营性现金流为 1.19 亿（ 同比+224.70%）。　　4）所得税率 23H1 所得税率下降 6.91pct 至 15.15%， 我们认为所得税率下降主因①22 年 10 月公司被评为高新技术企业，所得税率从 25%调整至 15%； ②部分子公司享受西部大开发/小微企业税收优惠政策。　　盈利预测及估值　　23 年锚定 25 亿收入、 4 亿利润目标，看好柔和系列高增引领结构升级，省内提结构、扩份额，省外华东、内蒙等市场开拓迅猛。 预计公司 2023-2025 年收入增速分别为 25.06%、 19.83%、 16.90%；归母净利润增速分别为 50.87%、 30.43%、22.88%； EPS 为 0.84、 1.09、 1.34 元/股； PE 分别为 30.41、 23.31、 18.97 倍。维持买入评级。　　催化剂 白酒需求恢复超预期； 柔和动销持续向好。　　风险提示 消费需求恢复不及预期； 柔和动销不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.22亿，根据现价换算的预测PE为30.72。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为31.49。

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