天风证券给予苏博特买入评级，目标价位29.64元

2022-04-17天风证券股份有限公司唐婕,鲍荣富,王涛,武慧东对苏博特进行研究并发布了研究报告《净利率体现强α，继续看好公司成长性》，本报告对苏博特给出买入评级，认为其目标价位为29.64元，当前股价为23.73元，预期上涨幅度为24.91%。

　　苏博特(603916)　　公司 21 年归母净利润同比增长 20.9%， 净利率保持坚挺　　公司发布 21 年年报， 21 年实现收入/归母净利润 45.2/5.3 亿元，同比增长23.8%/20.9%，实现扣非归母净利润 5.1 亿元， 同比增长 15.7%， 位于业绩预告中值，其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润 12.9/1.7 亿元，同比+7.3%/19.8%，扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+13.3%。 公司 Q4 毛利率环比明显好转，提价效果显现，同时费用率实现下降，全年净利率同比保持稳健， 竞争力充分体现， 继续看好公司减水剂/功能性材料成长性。　　Q4 减水剂提价顺利， 市占率持续增长，看好功能性材料发展前景　　公司 21 年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为 29.8/2.2/5.6亿元，同比+24.5%/-19.2%/+29.2%，主要受销量增长驱动，高性能减水剂/功能性材料销量 143/32 万吨，同比分别+31%/37%； 公司泰兴基地投产，同时大英基地建成，高性能减水剂合成产能扩充至 60.5 万吨，同比+79%。高性能减水剂销售价格 2086 元/吨，同比下滑 6%，但 Q4 环比上涨 10%，提价顺利落实。 分区域看，主要区域华东地区收入同比+23%， 保持稳健，华南地区收入同比大幅增长 77%，公司广东江门基地预计 22 年 7 月投产，区域市场服务能力将进一步提升，市占率有望持续增长。 同时功能性材料有望继续发力，看好水利工程、海上风电等领域增长前景。　　Q4 毛利率环比明显提升， 费用端优化， 现金流仍保持良好　　公司 21 年实现整体毛利率 35.3%，同比下降 3.0pct， 因价格、成本均承压，21 年原材料环氧乙烷采购价同比增长 10.0%， Q4 单季度毛利率 38.7%，环比提升 5.8pct，盈利能力明显好转，我们预计 22Q1 毛利率有望继续恢复。21 年期间费用率 19.3%，同比下降 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.4/+0.1/-0.1pct， 费用端实现优化； 最终实现净利率13.3%，同比仅小幅下滑 0.2pct。 21 年实现经营性现金流净流入 3.4 亿元，同比基本持平， 收现比 84%，同比+11pct，付现比 78%，同比+18pct，预计主要因低位增加原材料储备所致，整体现金流保持良好。　　22 年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性　　公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益 22 年经济稳增长，随着新基地投产，公司服务响应能力将进一步加强，市占率有望持续提升，且费用端仍有优化空间。同时功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容 37 万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍， 拟布局防水业务， 未来有望打开新的成长空间。 考虑到疫情等因素影响下需求端存不确定性，出于稳健角度，下调 22-23 年归母净利润预测至 6.6/7.9 亿元（前值 6.8/8.5 亿元）， 新增 24年净利润预测 9.4 亿元， 参考可比公司估值， 我们给予公司 22 年 19x 目标PE，目标价 29.64 元（前值 32.4 元），维持“买入”评级。　　风险提示 产能投放不及预期， 需求下滑，原材料价格大幅上涨等

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.83。证券之星估值分析工具显示，苏博特（603916）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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