东方财富证券给予牧高笛增持评级

东方财富证券股份有限公司姜楠近期对牧高笛进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评露营热度持续，品牌业务高速增长》，本报告对牧高笛给出增持评级，当前股价为103.4元。

　　牧高笛(603908)　　【投资要点】　　公司发布 2022 年中报， 2022 年上半年实现营业收入 8.67 亿元，同比增长 61.34%。其中，外销（OEM/ODM）业务实现收入 5.18 亿元，同比增长 24.81%；品牌业务（大牧+小牧）实现收入 3.46 亿元，同比增长182.25%。同期实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 111.80%，扣非净利润 1.10 亿元，同比增长 138.02%。　　品牌业务（1）大牧（专业露营装备）表现亮眼，露营需求爆发式增长背景下，实现高基数高增长。2022H1 大牧实现收入 3.14 亿元，同比增长 279.89%，在 2021H1/2021H2 同比增长 173.66%/145.98%情况下进一步提速。分渠道来看，大牧线上自营收入 1.47 亿元，同比增长 248.81%，线下渠道收入 1.67 亿元，同比增长 341.04%。 短期来看，国内露营火热，渗透率提升，装备需求爆发式增长，渗透期红利带动大牧实现高增长。中长期来看，行业内露营品牌竞争格局尚不明确，大牧丰富产品矩阵，通过 IP 联名、赞助综艺、赞助专业赛事活动提高品牌影响力与曝光度， 有望分化为行业龙头。 （2） 小牧（户外服饰）短期业绩受阻，未来户外服饰需求有望回暖。2022H1 小牧实现收入0.3 亿元，同比减少 21.77%。小牧服装以秋冬款为主，夏季为销售淡季，且仅有线下渠道，门店销售受疫情影响较大，多方因素影响下，上半年业绩表现不佳。未来小牧加速线上渠道布局，露营、飞盘等户外活动持续火热有望催生户外鞋服需求，小牧业绩有望回升。　　OEM/ODM 业务帐篷代工龙头，外销业务持续稳健增长。2022H1，公司外销业务收入 5.18 亿元，同比增长 24.81%，其中， 2022Q1/2022Q2分别实现 2.34 亿元/2.84 亿元，同比 43.98%/12.42%， 2022Q2 增速有所回落，我们分析主要是由于国内需求旺盛，公司将产能倾斜给内销业务，使得部分外销订单延迟发货。外销业务具有明显的季节性，通常为 8-11 月份为订货期，次年上半年为交货期，海外露营市场成熟，公司核心优质客户稳定，外销业务确定性强，增长稳健。　　利润端品牌业务毛利率高于外销业务，拉动公司整体利润率上行。2022H1 ，公司 整体 毛利率为 27.27% ，比 2020/2021 分别 增加1.78pct/2.44pct，比 2020/2021 提升显著。 2022H1 品牌业务/外销业务毛利率分别为 35.95%/20.93%，国内露营渗透率持续提升，品牌业务高速增长，占比逐年提升（2020/2021/2022H1 营收占比分别为25.09%/33.21%/40.06%），促进公司整体毛利率提升。　　【投资建议】　　露营渗透率和客单价提升，露营装备市场空间广阔。公司作为帐篷代工龙头与优质品牌商，充分受益行业红利，同时丰富产品矩阵，提升品牌力，有望实现持续增长，分化为国内露营龙头品牌。我们预计，2022-2024 年公 司 营 业 收 入 分 别 为 15.42/20.82/26.83 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为67.02%/35.05%/28.82%，归母净利润分别为 1.74/2.41/3.10 亿元，同比增速分别为 121.71%/38.37%/28.71%；EPS 分别为 2.61/3.62/4.65 元；对应 PE 分别为 42/31/24 倍，给予“增持”评级。　　【风险提示】　　品牌业务发展不及预期；　　露营热度消退；　　行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.8亿，根据现价换算的预测PE为38.3。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为118.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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