华西证券给予浙江自然买入评级

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对浙江自然进行研究并发布了研究报告《Q2单季收入放缓，投建智能化基地二期》，本报告对浙江自然给出买入评级，当前股价为63.97元。

　　浙江自然(605080)　　事件概述　　22H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.36/1.74/1.64亿元、同比增长28.37%/26.89%/24.33%，对应Q2单季收入/净利/扣非净利分别为3.06/0.89/0.87亿元，同比增长13.16%/17.99%/16.49，Q2单季低于预期，我们分析主要由于5月下半月开始欧洲去库存、美国通胀影响需求开始显现。　　同时公司公告投资建设“户外用品智能化生产基地（二期）”，投资4.35亿元、建设期3-5年，预计达产后实现5.2亿产值、销售收入5亿元，创税3500万元。　　分析判断:　　Q2外销放缓，内销占比提升。收入拆分来看，（1）上半年内销/外销收入分别为1.4/4.96亿元，同比增长55%/22%，自5月下半月以来外销放缓，但国内Q2户外露营市场在疫情反复背景下加速渗透、增长加速，内销占比从21年末20%提升至22%。（2）充气床垫/枕头坐垫收入为4.57/0.47亿元，同比增长28%/52%，我们判断，在公司老厂产能搬迁情况下、新增产能不多，增长主要来自新品推出带动价格提升。　　Q2毛利率下降、净利率提升来自贬值贡献财务费用率下降。2022H1公司毛利率/净利率为35.9%/27.42%、同比提高-4.86/-0.32PCT；其中22Q2毛利率/净利率为35.26%/29.23%，同比提高-5.10/1.20PCT，毛利率下降主要由于成本上涨。2022Q2公司财务/管理/销售/研发费率分别为-7.88%/4.63%/0.77%/4.77%，同比提高-5.44/3.22/-1.30/0.27PCT。　　存货环比下降。2022H1期末公司存货为1.68亿元、同比增长37.47%、环比下降22%，主要由于备料开始投入生产；存货周转天数为93天、同比增加11天；应收账款为0.99亿元、同比增加32%，应收账款周转天数为51天、同比增加2天；应付账款周转天数为42天、同比下降10天。　　投资建议　　我们分析，短期来看，欧洲去库存、美国通胀背景下外需放缓，但受影响的主要是中小客户、大客户仍有望保持稳健；中长期来看（1）老厂搬迁影响量增明年有望消除；（2）公司持续在充气床垫品类推出新品，带动价格提升；（3）防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续。　　考虑海外需求放缓，将22/23/24年收入预测从10.99/14.27/17.52亿元调整至10.74/13.79/18.36亿元，将22/23/24年归母净利预测从3.12/4.11/5.09亿元下调至2.90/3.72/4.96亿元，对应将22/23/24年EPS从3.08/4.06/5.03元下调至2.87/3.68/4.90元，2022年8月11日收盘价63.97元对应22-24年PE分别为22/17/13X,维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国证券姜明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.1亿，根据现价换算的预测PE为20.84。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为79.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江自然（605080）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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