股权激励授予；稀缺的“硅片设备+硅片+硅料+硅粉”一体化标的

                                          上机数控(603185)                                                                               第二期股权激励计划授予覆盖人数广、激发核心骨干员工活力                                                                               公司公告第二期股权激励已授予                                                                               1）授予对象736人、覆盖公司核心骨干员工。合计授予357.7万股，占总股本比例0.93%。                                                                               2）行权价格首次授予的股票期权（占比总量59%）行权价格为77.79元/股，首次授予的限制性股票（占比总量41%）授予价格48.08元/股。                                                                               3）解锁条件以公司2021年营业收入或净利润为基数，2022-2024年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%/20%/30%（只需满足营收、净利润2者条件之一）。                                                                               有别于市场认知上游供给保障充沛；成本有较大下降空间；向上一体化打开成长空间                                                                               1）短期2022年受爬坡速度+疫情影响，硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。市场担心公司硅料、石英坩埚供应保障，我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。同时，公司设备兼容182/210大尺寸硅片，可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。                                                                               2）中期切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3个百分点）。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。                                                                               3）长期沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，成本有较大下降空间，降低硅片单一环节潜在的波动风险，打开成长空间。                                                                               自建硅料项目建设进入高峰期，一期预计2023年4月投产；提升公司综合竞争力                                                                               1）公司10万吨硅料+15万吨工业硅项目（自建）预计2023年4月完成一期建设（5万吨硅料+8万吨工业硅）+投产，建成后多晶硅电耗仅为50度电/KG（处行业领先水平），且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。                                                                               2）颗粒硅（参股27%、锁定70%产量）公司已增资共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。                                                                               3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。                                                                               投资建议高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2022-2024年归母净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%；PE为17/9.1/8.3倍，PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。                                                                               风险提示大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。                                                                               牧高笛(603908)                                                                               自618预售开启后，户外露营装备高速增长；目前618首轮销售基本结束，伴随天猫第三轮狂欢、京东销售高峰及抖音发力，我们预计6月整体规模预计显著超越3、4、5月，同比保持高速增长；今年3月销售高增以来，我们预计22Q2规模有望超越去年全年，全年品牌持续超预期表现。                                                                               近期强调露营会从短期消费热点转变为高质量个性化大众化生活方式，本身自带流量，多行业主动跨界联名合作，加速行业渗透。人们对于自然追求、户外运动是永恒主题，露营提供天然场景；疫情仅是催化，背后更是汽车保有率、城镇化率、性价比消费、社媒传播、精致化生活追求、美丽乡村等多因素作用。我们预计国内装备市场容量500亿以上，且国牌凭借供应链优势、本地化运营等持续提升市占率。                                                                               近期牧高笛联名日本动漫摇曳露营增加话题性及品牌焕新，此前联名LINEFRIENDS取得较好市场反馈。作为传统代工企业，牧高笛在品牌业务运营中，展现出较强的多样化年轻化特点，凭借商品材质及设计领跑国内头部装备品牌，主要系凭借多年ODM经验，牧高笛为迪卡侬等全球户外品牌提供设计研发等丰富高品质SKU，除代工规模全球领先，产品研发也积累较强实力；同时强大供应链提供稳定供货保障。                                                                               维持盈利预测，维持买入评级                                                                               我们预计全年装备线上销售或突破4亿，品牌业务全渠道报表收入口径实现8亿+，同比增长200%+。多渠道多场景布局，占据并持续拓展国内头部品牌份额，充分获取行业增长红利。此外，全球露营持续增长，OEM等出口订单充沛。我们预计22-23年净利分别为1.5、2.3亿元，数据有望持续超预期，PE分别为43X、28X。                                                                               风险提示疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，原材料价格波动风险等。