开源证券给予晨光股份买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,骆扬近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店成长可期》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为38.8元。

　　晨光股份(603899)　　2023年营收业绩符合预期，零售大店成长可期，维持“买入”评级　　公司2023年实现营收233.5亿元（同比+16.8%，下同），实现归母净利润15.3亿元（+19.1%）。2023Q4单季度实现营收74.9亿元（+19.5%），实现归母净利润4.3亿元（+24.6%）。2023年营收业绩保持稳健增长，主要系公司传统核心业务通过不断推进高端化和渠道转型稳步扩张，零售大店业务收入和利润创新高，公司第二增长点逐步打开。考虑到公司新业务相关投入持续，我们下调2024-2025盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.3/21.1/24.3亿元（2024-2025原值为20.0/23.7亿元），对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE为19.0/16.5/14.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。　　收入拆分2023年办公直供业务稳定增长，九木杂物社首次实现盈利（1）传统核心业务2023年收入91.4亿元（+7.6%）其中晨光科技收入8.6亿元（+31.2%），2023年推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，未来维持稳定增速。（2）晨光科力普2023年收入133.1亿元（+21.8%），2023成功拓展包括中国一汽、兴业银行、南方电网、航天科技集团等涵盖汽车、能源、金融等多个领域的客户，成功实现稳定增长，毛利率7.2%（-1.2pct），有所承压；随着与央、国企等大客户合作深入，我们预计公司份额有望进一步提升，未来维持较高增速。（3）零售大店2023年实现收入13.4亿元（+51.0%），其中，九木杂物社2023年收入12.4亿元（+52.6%），净利润0.26亿元，首次实现扭亏为盈，截止2023年末，九木杂物社门店数量合计达到618家（直营417家，加盟201家），全年净开129家，随着线下渠道持续拓展，开店速度恢复，我们预计未来零售大店业务快速增长，成长可期。　　盈利能力2023年降本增效控费持续，净利率回升　　（1）毛利率端，2023年公司毛利率为18.9%（-0.5pct），其中2023Q4公司毛利率15.6%（-0.9pct），毛利率下滑主要系晨光科力普业务毛利率下降。（2）费用率端，公司期间费用率为10.7%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，费用率下滑主要系公司降本增效控费持续以及收入端稳步提升。（3）净利率端，2023年公司归母净利率同比提升0.1pct至6.5%，其中2023Q4归母净利率同比提升0.2pct至5.8%。　　风险提示新品类及新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安王佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.79%，其预测2024年度归属净利润为盈利18.58亿，根据现价换算的预测PE为19.3。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.83。

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