达证券给予好莱客评级

达证券股份有限公司李宏鹏近期对好莱客进行研究并发布了研究报告《经营调整聚焦零售，大家居战略稳步推进》，本报告对好莱客给出评级，当前股价为11.16元。

　　好莱客(603898)　　事件公司公告中报，2022年上半年实现营收13.96亿元，同比-8.42%；归母净利润1.25亿元，同比-9.39%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比-14.37%。Q2单季度实现营收7.81亿元，同比-18.38%；归母净利润0.84亿元，同比-14.68%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-20.66%。　　点评　　受疫情、大宗业务影响收入承压，持续拓品类橱柜表现优异。1）分产品看，H1衣柜/成品配套收入分别为8.19亿元/0.52亿元，同比-6.78%/-1.27%，主要受部分地区疫情反复影响；橱柜收入为1.05亿元，同比+25.38%，主要由于公司推进大家居战略，持续拓品类、加大橱柜营销活动；木门收入为3.63亿元，同比-19.18%，主要由于以大宗业务为主的湖北千川收入减少；门窗收入为0.14亿元，同比-50.90%，主要由于门窗客户集中在华东地区，受疫情影响较大。2）分渠道看，H1零售业务收入10.20亿元，同比-4.91%，其中直营/经销收入分别为0.43/9.77亿元，同比+21.69%/-5.82%，公司全渠道布局日臻完善，不断进行零售业务深耕，H1经销门店净增加100家，达到2106家，直营门店净增加2家，品类拓展提升客单值推动直营收入增长；H1大宗业务收入3.33亿元，同比-20.50%，主要受房地产宏观环境影响。3）分地区看，H1受上海疫情影响，华东地区收入同比-19.37%；受区域大宗业务验收减少影响，华中地区收入同比-18.86%；西北/东北地区收入同比+18.65%/+20.78%。华东、华中地区2021年收入占比分别为27%、18%，对整体收入影响较大，公司重新聚焦零售渠道，零售收入有望改善。　　毛利率提升，现金流水平改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为36.20%，同比+2.09pct，受益于精细化管理、生产效率提升以及产品结构优化，其中H1衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗毛利率分别同比变动+1.31pct/+8.08pct/+1.34pct/+3.27pct/-24.6pct；分渠道看，H1零售渠道/大宗渠道毛利率分别为35.90%/38.17%，同比+1.68pct/1.69pct。单Q2来看，综合毛利率为36.53%，同比+1.58pct。2）费用率方面，H1公司期间费用率17.83%，同比+2.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.65%/5.90%/4.73%/1.28%，同比变动+1.70pct/+0.76pct/+0.40pct/+0.07pct，销售费用率提升主要由于公司加大营销活动投入。单Q2期间费用率为17.09%，同比+2.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+1.91pct/+0.77pct/+0.47pct/+0.19pct。3）净利率方面，H1公司归母净利率为8.97%，同比-0.10pct，Q2单季度归母净利率为10.79%，同比+0.47pct。4）现金流方面，H1经营活动现金流净额为1.39亿元，同比+433.63%，Q2单季度经营活动现金流净额为2.28亿元，同比%+26.26%，现金流水平提升主要由于公司优化大宗渠道管理，部分地产客户调整为现款结算。　　盈利预测公司坚持“新原态+大家居”的核心战略，产品品类布局全面，从衣柜逐步拓展增加橱柜、木门、成品配套等，以满足消费者全品类一站式购齐需求，深耕零售渠道同时持续优化大宗业务结构，全渠道发力下未来成长可期。我们预计公司2022~2024年实现归母净利分别为4.47亿元、3.77亿元、4.33亿元，同比分别变动+583.8%、-15.7%、+15.1%，目前股价对应2022年PE为8x。　　风险因素市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.14亿，根据现价换算的预测PE为10.88。

最新盈利预测明细如下

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，好莱客（603898）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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