嘉必优（688089.SH）2022年半年报点评经营拐点在即，下半年展望积极【中泰食品】

投资要点

事件公司发布2022年半年度报告。2022H1，营收1.71亿元，同增4.93%；归母净利润5002.40万元，同减25.96%；扣非归母净利润3589.23万元，同减23.41%。2022Q2，营收9560.57万元，同增13.44%；归母净利润2679.90万元，同减20.74%；扣非归母净利润2186.07万元，同减8.6%。

核心品类稳健增长，SA贡献增量。2022Q2，公司营收9560.57万元，同增13.44%，预计主要系1、ARA、DHA增长相对平稳（1）国内业务短期调整国内市场婴幼儿配方奶粉客户根据新国标进行配方注册，消化库存，收入同比下降，（2）海外业务增长国际大客户订单持续增长，同时，公司开始在欧洲市场布局新的经销渠道。2022年上半年海外收入占比已接近 50%，多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。2、SA业务贡献增量中科光谷2021年7月15日始为公司全资子公司，22年上半年营收达913.22万元，净利润达255.56万元。

产品结构影响毛利率，费用控制环比改善。2022年二季度公司毛利率为43.90%，同比下降14.64pct，环比下降3.53pct，预计主要系（1）海外客户订单产品结构改变，预计低毛利率油剂产品占比有所提升；（2）毛利率的SA产品销量增速预计相对较低；（3）预计DSM补偿款有所下降；（4）BC产品库存消耗较快，预计存在较大库存减值的转回。费用方面，22Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.26/+3.94/+2.00/-9.89pct，环比-2.85/-1.47/+0.84/-11.66pct,在考虑研发费用和股权激励费用的情况下，整体费用率环比仍有所缩窄。综上，22Q2净利率为28.03%，同比-12.09pct，环比-2.71pct。

经营拐点在即，下半年有望提速。22年上半年“至暗时刻”正在过去，看好下半年收入利润持续实现较快提升。（1）ARA&DHA业务①国内奶粉新国标有望带来强确定性业绩增长，22年7月以来注册配方的进程呈现加速之势。②海外帝斯曼专利保护将于2023年6月前陆续到期，海外市场完成经销商和供应链布局，多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。（2）新业务①SA加大健康食品领域市场开发，22年上半年与健康食品领域新锐品牌联合开发的SA产品陆续上市；化妆品新原料备案，已有6个品牌的8款添加SA的化妆品产品在药监局备案。②在研产品储备了结构脂OPO、岩藻糖基乳糖及唾液酸乳糖（HMOs）、γ-PGA、依可多因、α-熊果苷、麦角硫因、光甘草定等多个产品，未来有望成为公司新的增长点。

盈利预测根据中报，考虑到下半年新国标注册后存在3 个月的转换期以及公司产品结构及原材料成本的变化，我们预计公司22-24年营收分别为4.25/5.95/7.28亿元（前次22/23年为5.30/7.95亿元），净利润分别为1.30/1.85/2.29亿元（前次22/23年为2.16/3.25亿元）,对应当前PE为43x、30x、25x。

风险提示帝斯曼降价超预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

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范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
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熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

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何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

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罗頔影食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

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赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

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晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

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