中国银河给予好莱客买入评级

2022-04-28中国银河证券股份有限公司陈柏儒对好莱客进行研究并发布了研究报告《持续贯彻大家居战略，全渠道深化管理促增长》，本报告对好莱客给出买入评级，当前股价为8.09元。

　　好莱客(603898)　　核心观点　　事件 公司发布 2021 年年度报告和 2022 年一季报。 2021 年，公司实现营收 33.71 亿元，同比增长 54.4%；实现归母净利润 0.65亿元，同比下降 76.35%；基本每股收益 0.21 元/股。其中，公司第 4 季度单季实现营收 9.42 亿元， 同比增长 21.25%；实现归母净利润-1.69 亿元， 同比下降 274.91%。 2022Q1，公司实现营收 6.15亿元，同比增长 8.35%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长3.87%；基本每股收益 0.13 元/股。　　21年毛利率同比下行， 22Q1 有所回升。 2021 年， 公司综合毛利率为 33.94%，同比下降 2.76%。 其中， 21Q4 单季毛利率为 33.66%，同比下降 0.64%，环比下降 0.28 %。 22Q1 单季毛利率为 35.77 %，同比增加 3.09 %，环比增加 2.11%。 2021 年毛利率有所下滑，主要是因为 1）在原材料价格上涨及基材升级带动成本上升背景下，公司支持经销商经营，让利终端，价格维持稳定； 2）毛利率相对较低的橱柜、木门占比提升。　　多重因素影响， 公司净利率持续弱化。 2021 年， 公司期间费用率为 20.99%，同比下降 1.91%， 其中，销售/管理/财务/研发费用率为 9.47% / 5.49% / 1.16 % / 4.87%，分别同比变动-1.42% / -0.71% /0.09% / 0.14%。 2022Q1， 公司期间费用率为 23.54%，同比增加1.9%， 其中，销售/管理/财务/研发费用率为 10.85% / 6.47% / 1.45%/ 4.77%，分别同比变动 1.28% / 0.56% / -0.2% / 0.27%。净利率方面， 2021 年， 公司净利率为 0.05%，同比下降 12.3%； 22Q1 单季公司净利率为 8.9%，同比下降 1.27%。 2021 年，公司净利率大幅降低，主要是因为报告期内，部分房地产客户出现债务违约，公司计提大量减值损失。　　持续贯彻大家居战略， 全渠道深化管理促增长。 公司品类布局全面，大家居战略下实现协同发展，零售客单价持续保持 10%以上增长， 报告期内， 公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗产品，分别实现营收 20.37 / 2.1 / 8.45 / 1.36 / 0.61 亿元， 分别同比增长 16.22%/ 52.55% / 653.81% / 54.23% / 29.57%。同时，公司持续推进全渠道发展，零售业务不断扩充流量来源，并建立覆盖高、中、低消费水平的品牌矩阵， 21 年末，公司实体门店数量达到 2,033 家，同比增加 16 家。报告期内，公司零售渠道实现营收 25.43 亿元， 主营业务收入占比为 77.34%，仍为公司主要核心渠道。　　投资建议 公司持续推进大家居战略， 品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，未来业绩成长可期， 预计公司2022/23/24 年能够实现基本每股收益 1.35 / 1.63 / 1.92 元/股，对应 PE 为 6X / 5X / 4X，维持“推荐”评级。　　风险提示 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券戚志圣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.74亿，根据现价换算的预测PE为5.43。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，好莱客（603898）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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