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2022-04-28中泰证券股份有限公司韩宇,孙颖对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《短期盈利承压，逆势布局与投入奠定长期成长性》，本报告对坚朗五金给出买入评级，当前股价为70.12元。
坚朗五金(002791) 投资要点 事件 公司发布 2021 年报和 2022 年一季报。 2021 年，实现营收和归母净利分别为 88.07和 8.89 亿，分别同比+30.72%和+8.83%，实现扣非归母净利 8.81 亿，同比+9.91%，基本每股收益 2.77 元。2022Q1，实现营收、归母和扣非归母净利分别为 12.92、-0.89和-0.93 亿， 营收同比+3.93%， 去年同期归母、扣非归母净利分别为 4268 和 3903 万元。 2021 年渠道下沉+品类扩张下，收入稳健快速增长，费用持续摊薄。分季度看，公司21Q1-Q4 营收增速分别为+55.4%/+24.8%/+29.0%/+28.1%， Q4 行业承压背景下仍维持较快增长。分产品看，公司门窗五金系统产品、其他建筑五金及家居类产品全年营收41.7/17.6/14.8 亿，同比 +12.3%/+86.6%/+53.5% ， 21H2 增 速 同 比+4.7%/+124.7%/+52.4%。 受地产需求下滑拖累， 21H2 公司传统五金营收增速有所放缓，其他建筑五金产品、家居类产品在加大品类拓展下成长提速，维持高增。其中，海贝斯智能锁全年营收 4.6 亿，同比+17.5%；实现销售净利率 19.8%，同比+4.4pct。公司全年实现综合毛利率 35.2%，同比-4.0pct。其中，门窗五金系统、其他建筑五金及家居类产品业务分别实现毛利率 40.6%/ 23.1%/36.0%，同比-3.4pct/-6.9pct/+1.2pct。综合毛利率下滑一方面来自成本端压力，另一方面则来自毛利率相对较低的其他建筑五金产品占比的提升。费用方面，21 年公司期间费用率为 20.4%，同比-2.0pct；其中销售、管理、研发费用率同比-1.2pct/-0.3pct/ -0.4pct， 降本提效和收入高增下费用持续摊销。 公司全年实现销售净利率 10.9%，同比-2.0pct， 公司出色经营能力相对有效对冲了外部环境干扰，凸显稳健经营能力。 疫情、地产低迷和产品结构调整下收入承压，原材料成本居高不下，2022Q1 业绩承压。22Q1 公司营收同比+3.9%，收入增速放缓主因1）3 月起国内疫情反复，特别是长三角疫情严重，影响了在手订单发货；2）地产政策底 21Q4 显现，但从 22Q1 来看基本面仍在寻底，商品房销售面积 22Q1 同比-13.8%，大幅下滑，并且地产资金情况仍未出现明显好转，产业链需求低迷；3）主动调整产品结构，控制毛利率较低的其他建筑五金的销售占比，判断 22Q1 占比已较 21 年有所下降，同时也带来收入端一定压力。成本上看，公司主要成本项铝合金、不锈钢等价格在 21Q4 短暂下降后 22Q1 再次出现大幅上涨，导致公司毛利率环比-3.3pct，同比-7.43pct。公司逆势继续加大渠道下沉和品类布局， 人员扩招下 22Q1 销售费用同比+27.0%， 管理费用股权激励费用继续摊销下同比+19.5%，销售费用率和管理费用率分别+3.8pct/+1.1pct，收入承压，成本再次大幅上涨，且费用投入仍在继续之下，公司 22Q1 净利率同比-11.0pct，22Q1 业绩出现亏损。 短期关注地产和疫情改善，中长期依然看好品类扩张、渠道下沉带来的高成长性。短期看，我们认为地产政策底 21Q4 已现，随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及 21H1 高基数期的逐渐过去，地产基本面底有望逐渐到来，将对公司收入形成直接提振，疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看，随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育，渠道下沉战略下地级市、县城等市场的快速增长，以及积极向开发中小酒店/学校/医院等非房领域进行拓展，公司收入有望重回高速增长。 投资建议由于地产端基本面企稳复苏进度慢于我们预期，公司 22Q1 面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等方面压力而出现亏损，我们下调 22-23 年归母净利润至10.6/14.59 亿元（原归母净利润为 13.44/18.06 亿） ，主要考虑到地产复苏慢于预期，调低收入假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 22/16 倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的息更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.49亿，根据现价换算的预测PE为22.3。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为174.67。证券之星估值分析工具显示，坚朗五金（002791）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)
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中泰证券给予坚朗五金买入评级
2022-04-28中泰证券股份有限公司韩宇,孙颖对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《短期盈利承压，逆势布局与投入奠定长期成长性》，本报告对坚朗五金给出买入评级，当前股价为70.12元。
坚朗五金(002791) 投资要点 事件 公司发布 2021 年报和 2022 年一季报。 2021 年，实现营收和归母净利分别为 88.07和 8.89 亿，分别同比+30.72%和+8.83%，实现扣非归母净利 8.81 亿，同比+9.91%，基本每股收益 2.77 元。2022Q1，实现营收、归母和扣非归母净利分别为 12.92、-0.89和-0.93 亿， 营收同比+3.93%， 去年同期归母、扣非归母净利分别为 4268 和 3903 万元。 2021 年渠道下沉+品类扩张下，收入稳健快速增长，费用持续摊薄。分季度看，公司21Q1-Q4 营收增速分别为+55.4%/+24.8%/+29.0%/+28.1%， Q4 行业承压背景下仍维持较快增长。分产品看，公司门窗五金系统产品、其他建筑五金及家居类产品全年营收41.7/17.6/14.8 亿，同比 +12.3%/+86.6%/+53.5% ， 21H2 增 速 同 比+4.7%/+124.7%/+52.4%。 受地产需求下滑拖累， 21H2 公司传统五金营收增速有所放缓，其他建筑五金产品、家居类产品在加大品类拓展下成长提速，维持高增。其中，海贝斯智能锁全年营收 4.6 亿，同比+17.5%；实现销售净利率 19.8%，同比+4.4pct。公司全年实现综合毛利率 35.2%，同比-4.0pct。其中，门窗五金系统、其他建筑五金及家居类产品业务分别实现毛利率 40.6%/ 23.1%/36.0%，同比-3.4pct/-6.9pct/+1.2pct。综合毛利率下滑一方面来自成本端压力，另一方面则来自毛利率相对较低的其他建筑五金产品占比的提升。费用方面，21 年公司期间费用率为 20.4%，同比-2.0pct；其中销售、管理、研发费用率同比-1.2pct/-0.3pct/ -0.4pct， 降本提效和收入高增下费用持续摊销。 公司全年实现销售净利率 10.9%，同比-2.0pct， 公司出色经营能力相对有效对冲了外部环境干扰，凸显稳健经营能力。 疫情、地产低迷和产品结构调整下收入承压，原材料成本居高不下，2022Q1 业绩承压。22Q1 公司营收同比+3.9%，收入增速放缓主因1）3 月起国内疫情反复，特别是长三角疫情严重，影响了在手订单发货；2）地产政策底 21Q4 显现，但从 22Q1 来看基本面仍在寻底，商品房销售面积 22Q1 同比-13.8%，大幅下滑，并且地产资金情况仍未出现明显好转，产业链需求低迷；3）主动调整产品结构，控制毛利率较低的其他建筑五金的销售占比，判断 22Q1 占比已较 21 年有所下降，同时也带来收入端一定压力。成本上看，公司主要成本项铝合金、不锈钢等价格在 21Q4 短暂下降后 22Q1 再次出现大幅上涨，导致公司毛利率环比-3.3pct，同比-7.43pct。公司逆势继续加大渠道下沉和品类布局， 人员扩招下 22Q1 销售费用同比+27.0%， 管理费用股权激励费用继续摊销下同比+19.5%，销售费用率和管理费用率分别+3.8pct/+1.1pct，收入承压，成本再次大幅上涨，且费用投入仍在继续之下，公司 22Q1 净利率同比-11.0pct，22Q1 业绩出现亏损。 短期关注地产和疫情改善，中长期依然看好品类扩张、渠道下沉带来的高成长性。短期看，我们认为地产政策底 21Q4 已现，随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及 21H1 高基数期的逐渐过去，地产基本面底有望逐渐到来，将对公司收入形成直接提振，疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看，随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育，渠道下沉战略下地级市、县城等市场的快速增长，以及积极向开发中小酒店/学校/医院等非房领域进行拓展，公司收入有望重回高速增长。 投资建议由于地产端基本面企稳复苏进度慢于我们预期，公司 22Q1 面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等方面压力而出现亏损，我们下调 22-23 年归母净利润至10.6/14.59 亿元（原归母净利润为 13.44/18.06 亿） ，主要考虑到地产复苏慢于预期，调低收入假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 22/16 倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的息更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.49亿，根据现价换算的预测PE为22.3。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为174.67。证券之星估值分析工具显示，坚朗五金（002791）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)
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