华鑫证券给予瑞芯微买入评级

华鑫证券有限责任公司毛正,刘煜近期对瑞芯微进行研究并发布了研究报告《公司三季报点评报告业绩短期承压，静待旗舰芯片逐步放量》，本报告对瑞芯微给出买入评级，当前股价为76.57元。

　　瑞芯微(603893)　　事件　　瑞芯微发布 2022 年三季度报告 2022 年前三季度公司实现营业收入 15.70 亿元，同比减少 23.66%，实现归母净利润2.76 亿元，同比减少 32.31%，实现扣非后归母净利润 1.73亿元，同比减少 49.83%。　　投资要点　　研发占比持续提升，库存水平明显增加　　公司遭遇了多年来行业最冷的第三季度，需求处在全年的最低点。一方面，疫情、国际形势等因素造成全球性经济下行，客户购买力和购买意愿下降。另一方面，经济下行的情况下，客户在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存。单季度来看， 2022Q3 公司实现营收 3.28 亿元，同比减少 51.60%，环比减少 53.01%，实现归母净利润 0.04 亿元，同比减少 97.41%，环比减少 98.03%。 盈利能力方面， Q3 单季度毛利 37.04%，环比-1.57pct，前三季度毛利率 38.47%，净利率 17.58%。 费用方面， 2022 年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为 1.87%、 4.20%、 0.15%。研发费用方面，研发费用 3.86 亿元，研发费用率达 24.60%（ 同比+5.12pct） ，研发投入占比持续提升。 存货方面，公司三季末存货 12.81 亿元，较去年同期增加 8.07 亿元，较上季末增加 4.53 亿元，存货周转天数为 245.30 天，同比增加 172.00天，环比增加 90.87 天，主要系公司为应对产能紧张增加备货所致。　　积极打造 AIoT 生态，满足各领域 AI 化升级需求　　随着 AI、 IoT、云计算、大数据等技术的快速发展，和在众多产业中的垂直产业落地应用， AI 与 IoT 在实际项目中的融合落地变得越来越多。根据 IDC 的数据与预测， 2019 年全球AIoT 市场规模达到 3808 亿美元，预计到 2022 年超过 7500亿美元， 2019-2022 年复合增长率为 28.65%。 AIoT 产业包含“云、管、边、端、用、服务”板块。公司 SoC 产品大量应用于端侧，作为设备的大脑，执行 AI 算法、输入输出、用户交互等功能，是端侧产品的核心部件。　　公司已经成为国内领先的 AIoT 芯片供应商。近年来，公司大力研发 AIoT 产品，积极打造 AIoT 生态，围绕 AIoT 应用需求，重点研发了人工智能处理、图像及视觉处理、智能语音、光电一体化等核心技术，同时改进优化原有的视频编解码、多屏幕显示等技术，已形成完善的高精度感知、认知、交互的整体解决方案。公司正在向各个领域的 AI 化升级渗透，在机器视觉、工业应用、汽车应用等市场渗透，满足各个产业 AI 化升级需求，取得阶段性成果。同时，公司的AIoT 芯片满足了消费电子智能化升级需求，可以实现智能语音、智能 AI 处理等功能，极大提升用户体验并推动行业发展。　　旗舰芯片 RK3588 各应用端齐发力，有望扩产公司高端芯片份额　　2021 年底面世的 RK3588，是业内领先的高性能、多场景应用的 AIoT 芯片 。公司制定了 RK3588 的八大方向 ，包括ARMPC、平板、高端摄像头、 NVR、 8K 和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、 AR/VR 的应用。根据公司中报显示，得益于 RK3588 优秀的性能表现及完善的 Demo 演示，公司在上述应用方向上，均取得各细分行业内头部客户的立项，以及众多中小客户的项目，经过半年的研发，部分项目已达到量产阶段，还有众多项目将在 2022 年第三、四季度量产。受整体需求端低迷的影响，今年最冷的第三季度，客户购买力和购买意愿下降，在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存，拉低了 RK3588 的出货预期。但后续随着需求端的释放， RK3588 在各个应用场景的逐步落地，实现大规模量产，对公司业绩产生积极影响，彼时将进一步提升公司的行业地位，极大补充公司高端芯片的市场份额，形成新的市场格局和增量的营收。　　盈利预测　　我们认为 AIoT 赛道开阔，公司产品品类持续扩张，客户积极开拓，看好公司长期发展，预测公司 2022-2024 年收入分别为 23.27、 34.7、 55.21 亿元， EPS 分别为 1.07、 1.8、 2.89元，当前股价对应 PE 分别为 71、 42、 27 倍， 维持“买入”投资评级。　　风险提示　　行业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券孙远峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.9亿，根据现价换算的预测PE为54.3。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为93.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瑞芯微（603893）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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