元祖股份一季报简析

元祖股份2022年一季度营收4.36亿，增长约8%，净利-0.2亿，扣非-0.38亿。蛋糕营收增长20.6%，中西糕点营收降低9.2%。这样的业绩，我认为还能接受。

销售费用2.28亿，增加约14%。公司解释是销售人员增加和加薪，以及广告费增加。

看看历年一季度销售费用占比。2016年-2022年一季度销售费用分别为1.46亿、1.54亿、1.73亿、2.0亿、1.98亿、2.0亿、2.28亿，营收分别为2.37亿、2.66亿、2.75亿、3.41亿、3.14亿、4.04亿、4.36亿，销售费用占比61.6%、57.9%、62.9%、58.7%、63.1%、49.5%、52.3%。

虽然一季报销售费增加较营收增加更多，但是52.3%的销售费率在历年都是偏低的。销售费用在连续3年保持不变的前提下，适当增加销售费也是合理的，这也得益于线上销售的加强。

账上沉淀了大量的现金（合同负债），往年都是以理财为主，获取2-4%的理财收益。今年有了新的尝试。投资0.3亿占比4.08%，参与海峡两岸产业基金；投资0.3亿占比3.0%，参与投资复星（杭州）汉兴私募股权投资基金。相比过去多年的保守，可能是公司二代的影响，我认为这是有益尝试，专业的人办专业的事，对提高资金使用效率更有利。

上海从3月底开始封控，至今已经1月左右，按以往经验，应该离开放不远了。这对元祖的影响主要是什么呢？因为元祖总部在上海，上海工厂停工，连带上海、江苏、浙江的门店供货都有影响。这些城市相当于元祖的半壁江山，去年二季度营收约5.9亿，假设淡季4月份这几个城市全部营收为零，毛估估二季度减少营收约5.9 ´0.5´0.25=0.74亿。对利润的影响约0.3亿。

如果中秋和端午没影响，2022利润应该也在3亿左右，相比现在不到40亿市值，分红率约6%，其实没什么好担心。