天风证券给予上海艾录增持评级

2022-04-28天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对上海艾录进行研究并发布了研究报告《复合塑料包装增长靓丽，21年经营表现稳健》，本报告对上海艾录给出增持评级，当前股价为9.81元。

　　上海艾录(301062)　　公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 11.2 亿元，同比+44.55%，其中Q3/Q4 分别实现营业收入 2.77/3.27 亿元，同比分别+44.31%/+28.62%，Q4收入在高基数背景下依旧实现稳健增长。 2021 年全年实现归母净利润 1.45亿元，同比+30.18%，其中 Q4 实现归母净利润 2,905 万元，同比-20.51%，全年实现扣非后归母净利润 1.41 亿元，同比+30.89%，其中 Q4 实现扣非后归母净利润 2,814 万元。　　工业纸袋增长靓丽，复合塑料包装占比提升至 24.8%，常温奶酪膜释放增量。 21 年工业纸袋包装实现收入 7.53 亿元，同比+29.14%，占收入的 67%。复合塑料包装实现收入 2.77 亿元，同比+93.22%，收入占比从 20 年的 18.5%提升至 24.8%。另外，智能包装系统实现收入 1,915 万元，同比+31.47%；注塑包装及其他业务实现收入 7,080 万元，同比+109.02%。分行业来看，食品及食品添加剂、化工、建材、医药行业收入占比分别为 44%、29%、24%、 3%，与上年相比，食品及食品添加剂、建材板块收入增速分别为+55%、+66%。21 年建材客户，例如东方雨虹、科顺股份收入增速良好，客户集中度集中趋势明显。工业用纸包装生产方面，公司拥有 4 条 W&H 生产线，未来伴随新产能释放，预计 22-24 年工业用纸袋业务依旧有望稳健增长。奶酪棒包材方面，下游低温、常温奶酪棒行业依旧处于高景气成长阶段。2021 年，公司成功开发常温奶酪膜，突破奶酪棒低温冷链的限制，实现阻光、阻水、阻氧、保鲜等性能。目前，常温奶酪膜产品已正式投放市场，公司也实现了稳定批量供货。 公司在产品品质和交付能力方面为业内领先，产能释放叠加需求景气，预计奶酪棒包材业务依旧有望维持较高增速。　　21 年受到原材料价格波动影响，毛利率同比口径略有下行。21 年毛利率28.56%，由于会计政策变更，运输费计入营业成本，若追溯调整，20 年毛利率 31.18%， 同比口径 21 年毛利率下滑 2.62%。全年归母净利率为 12.92%，同比-1.43pct。公司主要原材料成本占产品总成本 75%以上，主要原材料为原纸、塑料粒子、PE 膜等，公司毛利率小幅下行，或因去年上游原材料价格有不同程度涨价。费用率方面，追溯调整运费后，全年销售/管理/研发财务费用率分别为 1.88%/7.06%/3.39%/1.31% ，同比分别-0.23pct/-0.51pct/-0.01pct/-0.47pct，各项费用率稳中略降，经营表现稳健。　　盈利预测与估值公司深耕中高端粉体包装领域，工业纸袋为传统优势产品，客户资源丰富，与优质客户合作稳定，更受益于工业纸包装下游集中度提升。另外，公司切入高景气奶酪棒供应体系，自研 PS 复合塑料包装技术具备较强先发优势，同时公司具备包装一体化服务优势，我们看好公司长远发展，考虑到 22 年国内疫情影响，以及原材料价格上行，我们预计22-24 年归母净利润分别为 1.78/2.23/2.78 亿元 （原预计 22/23 年 2.12/2.76亿元） ，同比分别+23%/+25%/+25%，维持“增持”评级。　　风险提示市场竞争加剧，下游市场不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，上海艾录（301062）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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