桃李面包2023中报速览

桃李面包的中报利润继续下滑，财报写的比较水，基本上是复制粘贴过来的。

内容摘要

P17 不知道哪里来的增长

“公司核心产品桃李品牌的面包及糕点实现的营业收入 315,448.20 万元，较上年同期减少 2,403.37 万元，下降了 0.76%，其占公司年度营业收入的比例为 98.38%。醇熟等明星产品继续获 得稳步增长，主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、厚蛋香蕉烧蛋糕、谷物吐司面包等新产品呈现较 高速增长，产品综合竞争力继续获得提升。针对传统节假日开发的节日食品粽子实现主营业务收 入 1,753.24 万元，较上年同期增长了 30.53%。

P19 东北减产

其他地区都是略有增长的，收入下降最多的来自于东北产量下降了5000吨左右，产能利用率跌破了80%。

P20 疯狂扩张的产能

目前产能24万吨，在建产能27.93万吨

P21 营业成本增加

利润下降的最大原因有2个，1个是成本增加了5KW，1个是高管工资增加了1KW

P22 长期借款增加

归还了短期借款，长期借款增加到了6.6亿。

P38 38家子公司

依然是北强南弱，没有实质性改善。

看完这份中报，加上吴志刚老师和盛亚丽老师司法冻结的事情，决定明天把自己100股的观察仓给卖掉。

主要有四点看空

一、交班问题

家族企业的交班历来都是问题，为什么要交班给老三呢？老三，老三，老三有好人吗？想起来以前的贷科长的一句名言。纯粹是玩笑话，不当真。老三当家，老二拿最多股份。自己80多退休了还在外面没闲着，整出个司法冻结。目前有些混乱。

二、南下问题

面包不像酱油科技含量高。比的是一套供应链建立起来很难被撼动，前提是消费者认可。吴老三老师坚持向南发展可不是一个个的发展，这种以为盈利模式跑通了，一堆钱砸下去的还有河北首富华夏幸福的老板王文学老师，提出了五年百城计划，结果首富没了，领导还安慰银行要有大局观。南方的保质期只有3-4天。上架基本只能销售2天。收入高的人还习惯去烘焙店买高级一点的面包吃。一家盈利再开另一家，趟着往前走，好于全面撒网。好大喜功，要超越前任的欲望是人之常情，可以理解。

三、负债问题

看到短期债务转长期债，这个并不是好事情，短期债的利率低，能短期还是短期，把家里理财也卖了拿来用，固定资产中80%都是固定资产，在间工程还有11个亿，需要不断往里面投钱，短期又见不到效益。账面3个亿的现金不禁用。有东北华北的现金流支撑，短期问题不会太大，但资产负债结构确实越来越糟糕。南方这么多年也没成绩，只能是不断拖累利润。

四、套现问题

苦生意玩资本，来钱快就不愿意干苦活了，这是很多上市公司的问题，高市盈时率干脆把公司卖了。

综合以上四点，结合定量估值，估值假设6亿利润不变，70%分红率，0增长，6%的无风险收益率，估值不到5块钱，这个估值还是比较乐观了 ，因为公司可能没办法维持这么高的分红比例。利润也会被新产能投产后的折旧所拖累。