华凯易佰-300592-更新报告拟收购通拓夯实竞争力，未来发展可期

维持预测2024-26年EPS为1.13/1.43/1.73元增速37/27/21%；维持目标价19.35元，维持增持。

拟现金收购通拓科技，望实现优势互补、强化竞争力。1)公司拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技100%股权，双方协商确定通拓科技100%股权的交易对价为7亿元；2)若完成收购，将有利于①强化规模优势，通拓2023年营收占公司比重为52%；②双方优势实现互补，如品类互补(丰富产品线)、仓储优化(提高商品的地域可达性与响应速度)、供应链整合(联合开发自有品牌产品)、成本控制(联合采购降低单件成本)、息化赋能与运营升级，协同效应可期；③完善全球化布局。

通拓科技以家居、电子等品类为主，近2年盈利、周转等改善。1)通拓于2004年成立，总部深圳，致力于满足全球消费者对于高性价比生活类产品的需求；2)营收结构拆分①分品类2022-23年家居类占比分别75/79%、电子类占比18/17%；②分渠道2022-23年亚马逊占比45.4/48.9%、速卖通占比13.4/14.3%、美客多占比6/8.2%、eBay占比5.3/5.3%；③分地区2022-23年欧洲占比46.4/46.9%、美洲占比29.8/31.2%、亚洲占比20/18.5%；3)核心数据2022-23年营收分别34.5/34.1亿元、净利润分别-3.1/-1亿元、存货周转率分别3.35/4.29次。

费用结构望优化，当前估值低估。1)跨境平台角力的背景下，亚马逊政策友好度提升，头部卖家费用望改善、集中度望提升；2)积极推进新区域、新渠道、新品类布局，成效望显现；3)通过头程运输方式调整及尾程等方面的优化，费用结构望改善、利润率望回升；4)望延续较高的分红政策，当前仅12倍PE，考虑通拓并表贡献后的PE将更低，估值低估。