长周期下的桃李面包极简分析笔记

长周期下的桃李面包极简分析笔记

一、经营风险

桃李面包从2011年到2022年共12年，资产负债率平均在17%左右，典型的轻资产公司，从权益乘数平均在在1.15左右来看，几乎没有杠杆，作为面包龙头，多年来负债与杠杆很小很稳定，经营风险控制方面极其出色。

二、运营效率

桃李面包从2011年到2022年共12年，存货周转率平均在26次左右，与安琪酵母及五粮液、伊利股份的3次、1次、8次相比，运营效率更加出色，应收账款周转率平均在12次左右，说明应收账款回款效率一般，总资产周转率平均在1.45次左右，最近几年有所降低，总体来说运营效率还是非常出色。

三、盈利能力

桃李面包从2011年到2022年共12年，净资产收益率平均在22%左右，销售毛利率平均在33%左右，净利率平均在13%左右，这三项指标的平均数看似还行，但最大的问题是近两年下降明显，说明经营上出现出一些问题。

四、成长能力

桃李面包从2011年到2022年共12年，营收增长平均在17%左右，产品的需求一直在增长，没有触碰到天花板，只是近三年呈现个位数增长，净利润平均增长14%左右，只是最近2年呈现负增长，经营活动现金类似于净利润，也是近两年几乎原地踏步。

五、业绩预测

各家券商2023年预测业绩平均在7.5亿左右，相比于2022年的6.4亿利润，增长17%左右，我个人认为各家券商有些乐观了。

总结，用杜邦公式的销售净利率、总资产周转率、权益乘数三大能力来分析，桃李面包近12年的销售净利率平均13%，权益乘数平均是1.15，总资产周转率平均是1.45次，构成了平均22%左右出色的净资产收益率，与伊利股份类似，这其中是运营能力起到了关键作用，也显示出快消品龙头的不凡之处。但最近2年营收乏力，净利润也负增，以今天177亿的市值，及2022年6.4亿的业绩来预测，目前28倍左右的静态市盈率，算是合理估值，但鉴于桃李面包作为稀缺的全国性面包龙头，市值不大且轻资产这一特点来看，我个人认为今天11元左右的价格可以轻仓入手，慢慢定投，重仓需要静待利润重回增长的号。