桃李面包年报加一季报印象

桃李面包去年三季报时给的估值是18元，最高买入价14元。

一口气看完年报和一季报，不得不调低了预期，将公司的估值将为160亿元，折合每股12元左右。目前的股价没有吸引力。10元以上不会考虑投资。

虽然我看好最近桃李面包推出的新品，但是目前的安全边际明显不足，一方面美国加高了无风险收益率，短期内所有资产的价格估值都要下调，另一方能源价格持续高位，看不到下降的趋势，对桃李面包成本的影响非常大。消费端又面临同业竞争的压力，不敢随意提高价格。

桃李面包最好的应对策略是依托供应链推出毛利更高的新品。桃李面包也确实在做这方面的工作。

年报有价值息摘录

“ 随着经济的持续发展和消费观念的不断升级，消费者已经不再局限于传统的面包产品，他们更多关注面包的安全、营养、口感和功能等特性，面包产品种类更加丰富，功能更加齐全，产品向多元化发展，这将进一步刺激消费需求的增长，扩大市场容量。行业在未来的较长时间将面临良好的发展机遇，公司需要在这一阶段把握契机，通过项目建设的实施扩大生产规模，一方面与市场增长的需求相匹配，保持并扩大市场份额，另一方面通过扩大生产形成规模效应，有效降低成本，提高公司的利润水平，促进公司的快速发展，进一步巩固公司的行业地位。”

“截至 2022 年 12 月 31 日，公司共有 22 个生产基地已投入使用，在建生产基地项目 7 个。&34;

“近年来，我国烘焙食品市场规模保持稳定增长，2018 年至 2022 年，市场规模从 1,956.1 亿元增加至 2,853 亿元，随着人均消费水平的增长及餐饮消费结构调整， 中国烘焙食品市场将持续扩容。”

行业年均增速10%，而桃李面包近两年销售增速显著落后于市场年均增速。

估值假设

假设1（三年滚动估值法）

三年后市场无风险收益率恢复正常，无风险收益率达到4%，由于股息税，贴现率取5%，桃李面包收入保持5%增速三年，考虑未来成本下降，收入利润率取近8年平均值，12.64%，三年后的利润为10亿元，自由现金流为10亿0.8=8亿，那么8/5%=160（亿元），约折合每股12元。

桃李面包收入保持10%增速三年，考虑未来成本下降，收入利润率取近8年平均值，12.64%，三年后的利润为11亿元，估值180亿，约折合每股13元。

桃李面包收入保持15%增速三年，考虑未来成本下降，收入利润率取近8年平均值，12.64%，三年后的利润为13亿元，估值210亿，折合每股16元。

假设2（分红贴现法）

假设未来10年桃李面包利润保持增长，分红率取过去8年的平均分红率70%，重资产行业保持这么高的分红率不容易，将来负债率会增高。分红贴现法重在推算现在的市场实时价值，无风险收益率取目前的5%，贴现率取6%，

10年内增速取年化10%，后停止增长，取得所有分红的现值为160亿，折合股价12元

10年内增速年化15%，后停止增长，取得的所有分红现值为230亿元，折合股价17元。

假设3(终极估值法）

假设未来中国面包消费达到世界平均水平，桃李的业务扩张1倍，按照平均的净利率算，未来利润达到16亿，7年后，最终估值250亿元，每股19元。对折交易，买点也不超过10元。

总结桃李面包想要恢复到18的股价，最少要拿出15%以上的利润年增速以证明自己的价值。需要从一个行业的落后者变为超越者，短期内成本下降，规模增长的确有可能出现盈利的拐点，但目前的安全边际和成长性都没有足够的吸引力。