2023年桃李面包何时摆脱困境

巴神说过一段话，大概意思是这样的”投资股票，如同在地里种庄稼，会有年景不好的时候，收成不理想。也一定总会有风调雨顺的时候，大丰收的时候，我们只要盯好这块地就行了”。

对桃李面包来说，是遇到连续“3年自然灾害”，让我们一起回顾下近10年桃李营收情况。

从疫情开始的2020年营收就没有超过2位数增长。

在看一下归属母公司净利润，2020年是因为疫情，享受了半年税费与社保减免的政策，造成利润虚高。其它年份连续2年负增长。

面包制作必要原材料是面粉与黄油，人造黄油制作需要植物油，常植物油有豆油，棕榈油，菜籽油。看下这个植物油大宗期货走势

棕榈油

豆油

菜油

棕榈油2020年初的时候只有每吨4500元左右，2022年3月份涨到每吨12700左右。目前2022年4月17日价格是每吨7700左右。豆油2020年初的时候只有每吨5100元左右，2022年6月份涨到每吨12280元左右一吨。目前2022年4月17日价格是每吨8074元左右。

菜油2020年初的时候每吨只有6800元左右一吨，2022年3月份涨到11050元左右，目前

2022年4月17日价格是每吨8600元左右。

涨幅时间之长，涨幅之大实属罕见。面粉批发价格变化不是特别大，就不详细举例了。

虽然桃李面包做了多次提价，例如卖的最好醇熟切片面包，2020年价格是一袋7.5元。现在

价格是8.5元。但仍然赶不上油脂涨幅。本轮油脂涨幅时间之长，涨幅之高，10年内罕见。

这样行业发生的变化，给很多企业都造成极大的挑战。比如卖方便面的康师傅公司股东应占溢利同比减少30.77%。和同行业进行比较，桃李面包净利润下滑并不是最严重的。

3年来它的发展停滞了吗？

2019年全年收入是59.63亿元，2022年全年收入是66.86亿元。3年来营收增长12.7%。

2019年产能面包产量是34.5万吨，2022年全年产量37.0万吨。产量过大了7.2%。

2019年末武汉桃李面包刚投产净利润是-1,297.44万元，2022年净利润-328.93 万元。生产季度武汉桃李面包目前只配送武汉周边地区，有代表性，看3年变化，可以发现净利润亏损明明显变小。

华中地区的武汉桃李产能利用率截止2022年是64.67%。从这个情报可以推断出，产能利用率要达到

70%以上才会有较好的盈利水平。

江苏桃李面包有限公司2021年净利润-1,283.08万元，2022年净利润是净利润671.67 万元，江苏桃李面包生产基地是在2021年初刚投产，用了2年时间就实现盈利。这主要是因为前期跨地区配送，打下良好的基础。

从这个2个鲜活的例子看出，”南下”过程不利的情况，更本不存在。

之后所以看到“华南，华东”毛利异常的低。主要原因有2个: 1、新建产能的地区需要3年以上的培养时间，建立起高效的销售网络，产能率提高。2、公司需要在南方扩张采用了“蛙跳”，比较激进，跨区域配送，短面包配送追击距离是200公里以内，超过这个距离，获取较好盈利水平是比较困难的。

我依然坚持，随着浙江桃李，福建泉州桃李投产。占营收最二位的华东地区盈利水平会有很大改善。2022年最惨时候单季净利率是7.26%，2023年第一季度净利率已经恢复到9.4%。已经有了很大改善。我认为主要是靠产品提价，转嫁了成本。

从下表可以看到最近十年的净利率变化水平。

10年来平均净利率是12.47%。最新一季度净利率水平仍然远低于平均水平。提高净利率水平大概率有3条路1、产品提价转嫁成本。2、新建的产能逐步提高产能利用率，优化配送，降低退货率。3、大宗商品的回落。前2条公司一直在按部就班的做。大宗商品能会回落多少，非公司能掌控的了。不过我相豆油，棕榈油，菜籽油这些农产品，不是什么稀缺产品，有涨就有跌。

针对桃李面包估值我的计算如下

假设现有产能提高利用率，加上新的产能投产，未2年营收做到 80亿。净利率恢复到平均水平12.47%。

那么净利润约为9.976亿, 取个整数10亿，按照35PE，目标市值为350亿。