天风证券给予桃李面包买入评级

2022-04-20天风证券股份有限公司刘章明,吴文德对桃李面包进行研究并发布了研究报告《疫情反复营收增速放缓，利润端压力有待传导》，本报告对桃李面包给出买入评级，当前股价为20.99元。

　　桃李面包(603866)　　事件公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入14.52亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降2.80%。　　疫情压力下营收稳中有升，整体态势趋稳向好。分产品看，公司面包及糕点营业收入14.49亿元，同比增长9.19%；其它收入0.30亿元，主营业务稳健。分区域看，公司在成熟市场持续深耕，22Q1东北/华北实现营收6.08/3.33亿元，同比增长2.18%/5.71%，华北市场稳健增长，我们判断东北市场增速较缓主要系疫情反复下物流运输或受限。公司在巩固与永辉、华润万家、沃尔玛、大润发等国内外大型KA的战略合作的同时，继续加快销售网络细化和下沉工作，巩固成熟市场优势，此外，公司在持续重点发展华东、华南市场基础上，积极拓展西南、西北市场，华东/华南/西南/西北地区分别实现收入3.89/1.19/1.83/1.07亿元，同比增长33.22%/11.21%/4.57%/18.89%。公司利用成熟地区的市场运作经验，以中心城市为依托，向外埠市场拓展，深耕渠道，强化终端。目前来看，华东市场开拓进展顺利，增速表现亮眼，华南及西北区域均实现双位数以上快速增长。　　成本及运费上涨，利润端仍有压力。公司22Q1毛利率为25.62%，同比下滑0.94pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为8.45%/2.74%/0.13%/0.52%，同比变动-0.77/+0.53/+0.70+0.31pct，整体费用率保持稳定。公司22Q1实现归母净利润1.58亿，同比下滑2.80%。利润下滑主要因①由于油脂、面粉等原材料价格上涨及终端配送服务费用增长导致公司本期毛利率同比略有下降；②去年同期公司汇兑收益及理财收益高于本期。展望22年全年，公司利润端目前仍有压力，但相较21年波动下滑，下滑幅度或将逐步收窄。伴随公司2021年底产品提价逐步传导落地，提价对于利润端提振效果有望逐渐释放。　　公司深耕行业壁垒深厚，全国化推进助推实现双十目标。公司深耕面包行业十余年，已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势，经销商渠道教育及供应链管理成熟。展望22年，目前华东、华南等市场增长势头良好，伴随浙江、沈阳、青岛、泉州、广西、长春等生产基地项目逐步推进，产能有序释放，全国化布局加快，助推公司实现收入及利润双十增长目标。　　盈利预测目前在疫情反复及成本压力下，小幅调整利润预期，预计公司2022-2024年实现营收70.7/81.4/93.7亿元，同比增长11.6%/15.1%/15.1%；实现归母净利润由8.6/9.9/11.6调整至8.4/9.8/11.5亿元，同比增长10.4%/16.6%/16.8%，EPS为0.88/1.03/1.21元/股，维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券袁少州研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.5亿，根据现价换算的预测PE为12.48。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.9。证券之星估值分析工具显示，桃李面包（603866）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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