12、桃李面包 603866(入库-7分)

12、桃李面包 603866，2016-2020年报表（入库-7分）。

属于食品饮料行业，应用在焙烤食领域，公司主营业务是赚钱的，经营面包及糕点、月饼, 是一家致力于烘焙食品生产、加工、销售的综合性公司。近5年基本赚了39亿元，经营固定投入30亿，留存大概9亿元放在理财中，没想到卖面包的商业模式还需大额持续经营投资，好的地方是没什么负债，报表还算干净。二级市场股性还是比较好，给的估值比较高。

（一）对比公司现金净增额（≈5年的经营性净现金流+投资性净现金流+筹资性净现金流）和T+5年货币资金余额-T年货币资金余额-0.26亿（2020年底货币余额-2015年底货币余额）对比 39.7（5年经营现金净额）- 38.8（5年投资现金净额）- 1（5年筹资现金净额）= 0.2亿（可用资金）。

一是货币资金净增额与现流表净增额差异0.06亿。

二是近5年公司现金流入上，经营赚了39.7亿，用于投资支出38.8亿【具体详见（三）】，筹资支出1亿【具体详见（四）】，留存-0.2亿。

（二）对比5年的经营性净现金流合计值39.7亿与净利润的合计值31.6亿= 4.4+5.1+6.4+6.8+8.8差异。

一是差异8.1亿元（现金流大于利润）；其中折旧准备影响+7.2亿，财务费用影响+0.5亿元，经营资本差影响 -1.7亿。

二是公司主营赚钱能力较强；公司目前体量近5年平均赚6.3亿元左右，预计公司21年度赚钱水平在7.6亿元。

（三）分析5年的投资性现金流合计值-38.82 亿细化项。

体现企业投资现金流分布情况，要么扩产、要么理财、要么参股投资和收购等。投资项具体构成如下

一是固定及无形等主营投资净支出30亿元；公司的主营业务需要不断经营支出扩产。

二是非主营投资支出10.8亿元；主要是理财指出9.7亿；

三是投资收益1亿。

（四）分析5年的融资性现金流合计值-1.03亿细化项。筹资现金流体现的是企业与股东、债权人之间等资金往来关系。融项具体构成如下

一是分析企业与股东关系，从股东净融-1.4亿；股融17.1亿，分红18.5亿；

二是分析企业与债权人关系，从债券人净融1亿；债净融资1.5亿，利息0.5亿。

三是其他筹资活动流出0.98亿元，主要用于回购库存股及包涵、贷款手续费。

（五）得出公司的现金流的基础值7.6 亿，为后续评估内在价值做准备。详见（二）

（六）评估公司当下内在价值*安全边际值。

1、采用2018年1-2月区间，每股股价为41元左右（除权），对应当时公司估值193亿元，18年公司归母净利润为6.4亿，公司当时估值在30PE左右，但从行业和这几年的增速来看，不支撑高估值。调整安全估值区间为20倍。

2、公司当下内在价值*安全边际=正常现金流基础值7.6亿*估值水平20倍=152亿元；

3、公司账面现金净值=货币资金+投资理财产品资金-账面负债

=7.15+9.72-2.05=14.8亿。

公司估值的安全区域170亿元左右。

上述具体逻辑参考《公司内在价值估值模型》，大家有兴趣可看看，欢迎提出理性的反驳意见。

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