华西证券给予欧派家居买入评级

华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《22年营收保持韧性，整装大家居持续拓进》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为114.59元。

　　欧派家居(603833）　　事件概述　　欧派家居发布2022年年报2022年公司实现营业收入224.80亿元，同比+9.97%；归母净利润26.88亿元，同比+0.86%，扣非归母净利润25.92亿元，同比+3.27%。分季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收41.44/55.49/65.75/62.11亿元，同比+25.6%/+13.23%/+6.02%/+2.83%；分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72/6.98亿元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%/+26.41%。公司在地产行情低迷，经济增速放缓的不利大背景下收入端依然保持近双位数稳步增长，彰显出龙头经营韧性，而利润端受上年同期高基数、期间费用率上升等影响，整体有所承压。现金流方面，2022年经营活动产生的现金流量净额24.10亿元，同比-40.44%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利17.68元（含税）。　　分析判断:　　收入端衣柜业务保持稳定增长，欧铂丽门店首次突破千家　　2022年公司面对房地产开发风险外溢并深度调整、家居行业竞争加剧、原材料供应波动、经济下行、家居渠道多元化的挑战性经营环境，公司营收依旧保持增长韧性，定制家居龙头风范尽显。分产品看，2022年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入71.73、121.39、10.35、13.46亿元，同比分别-4.73%、+19.34%、+4.63%、+8.85%，其中衣柜及配套家具产品延续高增长态势，为公司最大收入来源。分渠道看，2022年公司经销店、直营店、大宗业务销售额分别为175.82、7.06、34.95亿元，同比分别+12.13%、+20.12%、-4.85%，大宗业务受制于房市低迷影响有所下滑。公司持续推进门店布局，2022年净增140家门店至7615家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净增20、9、65、11、35家至2479、2210、1054、816、1056家，整装大家居加速发展。分品牌看，2022年欧派、欧铂丽、欧铂尼分别实现收入188.14、18.41、13.46亿元，同比分别+7.77%、+29.13%、+8.85%，主品牌欧派保持稳步增长，欧铂丽品牌增速显著。　　据公司年报，2023年，公司将力争实现营业收入同比增长10%-15%，力争实现净利润同比增长10%-15%，彰显其稳步发展心。　　盈利端毛利率保持稳定，期间费用率有所上升　　盈利能力方面，2022年公司毛利率、净利率分别为31.61%、11.93%，同比分别-0.01pct、-1.10pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为30.49%、11.19%，同比分别+1.50pct、+2.06pct。分业务看，2022年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别34.02%、31.78%、26.20%、16.38%，同比分别-0.33pct、-0.41pct、+0.80pct、+2.56pct；分渠道看，2022年经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为30.72%、55.45%、27.87%，同比分别+0.41pct、-8.67pct、-2.92pct，公司整体毛利率保持稳定。期间费用率方面，2022年公司期间费用率17.31%，同比+1.12pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.47%、5.94%、5.00%、-1.10%，同比分别+0.69pct、+0.41pct、+0.56pct、-0.54pct。Q4单季度期间费用率为16.77%，同比-0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.84%、5.63%、5.89%、-0.60%，同比-0.04pct、+0.08pct、-0.53pct、+0.02pct，期间费用率有所上升。　　投资建议　　2022年公司将整家定制迅速迭代至“整家定制2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们看好公司后续的发展，公司作为定制家居领先品牌，在2022年全国家具类零售总额同比下降7.5%的情况下，依然保持较好的营收韧性。由于消费复苏程度后续仍具有不确定性以及房市修复需要一定时间，我们调整此前的盈利预测，公司23-24年营业收入分别由271.49/313.42亿元调整至260.10/301.65亿元；23-24年EPS分别由5.20/6.09元调整至5.16/5.97元，预计2025年公司收入、EPS分别为346.93亿元、6.87元，对应2023年4月24日收盘价116.65元/股，PE分别为22.63/19.53/16.98倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.19亿，根据现价换算的预测PE为21.7。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为159.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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