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欧派家居(603833)
2022Q3收入逆势稳健增长,配套品和整装表现继续靓丽,维持“买入”评级
2022Q1-Q3营收162.69亿元/+12.96%,归母净利19.90亿元/-5.82%,扣非归母净利19.21亿元/-4.62%。2022Q3实现营收65.75亿元/+6.02%,归母净利9.72亿元/-11.71%,单季收入在疫情扰动和高基数下逆势稳健增长,利润承压主要系费用投放快速收入增长、疫情反复和高基数等。考虑到疫情反复影响线下销售和服务场景,我们下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为27.49/33.47/40.09亿元(原30.18/35.91/42.44亿元),对应EPS为4.51/5.49/6.58元,当前股价对应PE为18.6/15.3/12.8倍,公司整装大家居优势突出,维持“买入”评级。
收入拆分配套率继续提升,整装表现依然亮眼
分产品看,2022Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为21.8亿元(-0.4%)/34.9亿元(+8.0%)/3.1亿元(+11.5%)/4.0亿元(+4.2%),在地产下行压力下橱柜整体稳健,预计纯零售橱柜逆势中个位数增长;配套品继续较快增长(预计衣柜和配套品收入分别为27/8亿元,分别同比约+1%/+17%,Q3末配套率提升至23%)。分渠道看,2022Q3经销渠道收入51.4亿元(5.5%),其中预计整装大家居收入7.8亿元,同比约+37%,产品线完善下整装收入有望延续高增。工程渠道收入10.6亿元(+0.7%),增速环比转正主要系保交楼政策逐步落地。门店方面,2022Q3末门店共有7685家(较年中-75家),其中单季度橱柜(含橱衣融合店)/欧派衣柜/欧铂丽/木门/卫浴分别净开-23/-7/-36/-10/-13家。
盈利能力阶段性承压,前瞻指标依然优秀
2022Q1-Q3毛利率为32.0%/-0.7pct,2022Q3毛利率33.1%/-0.1pct,主因低毛利率的配套品收入占比提升。2022Q1-Q3公司疫情下费用投入较大,期间/销售/管理费用率分别同比+1.8pct/+0.9pct/+0.5pct,公司自Q3加强内部降本增效,Q3期间/销售/管理费用率均环比下降。2022Q1-Q3归母净利率为12.2%(-2.4pct),2022Q3归母净利率为14.8%(-3.0pct),盈利能力承压。2022Q3末公司经营性现金流19.6亿元,处于健康水平,合同负债同比+33.9%,前瞻指标依然优秀。
风险提示终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓;疫情反复。
来源[开源证券|吕明,周嘉乐]
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[欧派家居]公司息更新报告2022Q3收入逆势增长,配套品和整装表现继续靓丽
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2022Q3收入逆势稳健增长,配套品和整装表现继续靓丽,维持“买入”评级
2022Q1-Q3营收162.69亿元/+12.96%,归母净利19.90亿元/-5.82%,扣非归母净利19.21亿元/-4.62%。2022Q3实现营收65.75亿元/+6.02%,归母净利9.72亿元/-11.71%,单季收入在疫情扰动和高基数下逆势稳健增长,利润承压主要系费用投放快速收入增长、疫情反复和高基数等。考虑到疫情反复影响线下销售和服务场景,我们下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为27.49/33.47/40.09亿元(原30.18/35.91/42.44亿元),对应EPS为4.51/5.49/6.58元,当前股价对应PE为18.6/15.3/12.8倍,公司整装大家居优势突出,维持“买入”评级。
收入拆分配套率继续提升,整装表现依然亮眼
分产品看,2022Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为21.8亿元(-0.4%)/34.9亿元(+8.0%)/3.1亿元(+11.5%)/4.0亿元(+4.2%),在地产下行压力下橱柜整体稳健,预计纯零售橱柜逆势中个位数增长;配套品继续较快增长(预计衣柜和配套品收入分别为27/8亿元,分别同比约+1%/+17%,Q3末配套率提升至23%)。分渠道看,2022Q3经销渠道收入51.4亿元(5.5%),其中预计整装大家居收入7.8亿元,同比约+37%,产品线完善下整装收入有望延续高增。工程渠道收入10.6亿元(+0.7%),增速环比转正主要系保交楼政策逐步落地。门店方面,2022Q3末门店共有7685家(较年中-75家),其中单季度橱柜(含橱衣融合店)/欧派衣柜/欧铂丽/木门/卫浴分别净开-23/-7/-36/-10/-13家。
盈利能力阶段性承压,前瞻指标依然优秀
2022Q1-Q3毛利率为32.0%/-0.7pct,2022Q3毛利率33.1%/-0.1pct,主因低毛利率的配套品收入占比提升。2022Q1-Q3公司疫情下费用投入较大,期间/销售/管理费用率分别同比+1.8pct/+0.9pct/+0.5pct,公司自Q3加强内部降本增效,Q3期间/销售/管理费用率均环比下降。2022Q1-Q3归母净利率为12.2%(-2.4pct),2022Q3归母净利率为14.8%(-3.0pct),盈利能力承压。2022Q3末公司经营性现金流19.6亿元,处于健康水平,合同负债同比+33.9%,前瞻指标依然优秀。
风险提示终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓;疫情反复。
来源[开源证券|吕明,周嘉乐]
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