科凡家居净利增幅之谜 靠什么超过同行84%丨IPO观察

　　今年5月底，当科凡家居股份有限公司向证监会递交了上市申请时，家居行业曾经引发轰动。新浪财经、中国网财经等研究了公司财务报表，发现科凡家居2021年营业收入和净利润的同比增幅分别达到了37.58%和85.43%。远远超过了A股定制家居行业增长居首的欧派家居(603833)，后者的增幅仅有29.2%。

　　然而，有一个现象引发关注的是，当全行业的毛利率在2021年出现下滑时，上述公司的毛利率却逆势增长。这不能不引发外界的猜测，公司的毛利率走势为何可以不受行业趋势影响？

　　毛利率走势与行业趋势背离

　　招股书显示，科凡家居过去三年时间的毛利率一直在增长。其中，2019年其主营业务毛利率还只有33.06%，到了2020年已经达到34.24%，而到了2021年更是达到36.24%。

　　毛利率的连续高增长，和同行业的其他企业趋势完全相反。根据公司统计的其他企业主营业务毛利率，从索菲亚(002572)到金牌橱柜，再到欧派家居，几乎每一家的毛利率都在下降，科凡家居的毛利率是在上升的。

　　也因此，虽然科凡家居36.24%的毛利率不算很高，却也是冠军全行业，仅次于志邦家居(603801)。

　　然而，这种毛利率逆势增长的趋势，难免让市场赞叹。

　　对毛利率走势和行业整体趋势背离，公司方面认为，主要是产品结构、市场竞争程度、销售模式等方面存在差异造成的。

　　公司在报告期内主要以经销商模式为主，工程业务占比较低，且经销商模式下销售的产品主要为定制衣柜相关产品，定制衣柜产品的毛利率高于定制厨 柜类产品，加上通过销售规模的提升及经营管理水平的提升，实现了毛利率的逐年提升。

　　根据公司披露的财务数据，毛利率增长的一个原因，是单位产品价格高于单位产品成本上涨的趋势，为此公司还特意将不同产品的毛利率进行了公布。

　　进一步将公司定制衣柜的毛利率和同行业其他企业进行比较后会发现，科凡家居毛利率的水平要高于其他企业。

　　毛利率真相不合理的人工成本

　　在定制衣柜行业老大索菲亚的毛利率都没有超过36%的情况下，科凡家居的定制衣柜高毛利高得让人不敢相。

　　投资界有一个理论，产生高毛利的一种可能是因为企业品牌销售溢价高与同行。

　　为了解真相，和讯房产又比较了几款定制家居的京东网报价。

　　以同样的烤漆门定制家居报价进行比较，科凡家居每平米阴影面积报价不到1500元，而索菲亚家居的报价是1999元，欧派家居的单位销售报价，也高于科凡家居。虽然，据索菲亚的销售说，两家不同企业可能在用材、品质等多个方面存在差别。不过，从报价判断，据科凡家居的销售人员，为了获得成交，并不敢对顾客报高于同行的销售价格。这也使得所谓品牌溢价高的猜想，不能成立。

　　为了弄清楚科凡家居毛利偏高的原因，需要进一步比较成本构成。

　　而2021年同期索菲亚的定制家具成本占比分别是直接材料73.97%、人工成本12.31%、制造费用8.4%、外协服务成本5.31%。

　　造成人工成本低的一个原因，是公司未足额缴纳社保和公积金。

　　根据科凡家居披露的数据，截止2021年年末，公司在职员工总数有1398人，其中生产人员占到其中58.94%，达到824人。而公司2019年至2021年三年来足额缴纳社保的比例分别只有50.99%、72.9%和96.49%；足额缴纳公积金的比例分别为1.2%、30.4%和95.33%。根据招股书，这部分未缴足的社保及公积金占总利润的13.54%、4.41%和3.32%。

　　和讯房产按照3786.75万的直接人工和824人的生产人员数量，算出去年全年的人均人工成本只有4.59万元。而同期索菲亚家居的人均人工成本是10.01万元，志邦家居的一线生产员工人均人工成本是12.21万元，欧派家居是8.13万元。

　　根据佛山市统计局的统计，2021年，佛山市城镇非私营单位就业人员年平均工资为103417元；其中，在岗职工年平均工资为104280元。

　　通过对比，科凡家居生产人员偏低的人工成本，就显得不太合理。

　　进一步比较几家企业的招聘待遇却发现，科凡家居的一线生产低人工成本，是不太可能的存在的。根据职友集等网络息平台的息，索菲亚的普工招聘薪资在4500—7500元/月，科凡家居则是5000—6000元，志邦家居则在6000—9000元/月。

　　这就存在了另一种疑问，科凡家居是否低估了自身了主营成本中的人工成本，因此才有了多数同行难以企及的高毛利？针对上述疑问，和讯房产发邮件致科凡家居方面寻找答案，截至发稿，未获得公司方面的回应。

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