浙商证券给予欧派家居买入评级

2022-01-21浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成对欧派家居进行研究并发布了研究报告《欧派家居点评报告21Q4收入略超预期，马太效应显著》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为147.5元。

　　欧派家居(603833)　　公司发布 21 年业绩预告　　21 年收入 199-214 亿元（+35%-45%），归母净利润 26.4-28.5 亿元（+28%-38%），扣非归母净利润 24.8-26.7 亿元（+28%-38%），全年收入略超预期，我们预计处于区间中位。其中 21Q4 收入 55.0-69.7 亿元（+9.8%-39.2%，中位数+24%），归母净利润 5.27-7.3（-14.0%-+19.7%，中位数+3%）,考虑减值影响，预计处于区间略偏下位置， 扣非归母净利润 4.63-6.57 亿元（-15.5%-+19.9%，中位数+2%）。　　投资要点　　Q4 收入高基数下增长略超预期，衣柜+整装为主要拉动　　收入端在 20Q4（+25%）的较高基数下增长略超预期，主要得益于公司坚决执行零售大家居&整装战略。我们估算公司 Q4 衣柜实现 25-30%增长、整装大家居实现高两位数增长，零售厨柜预计仍有高个位数增长，大宗业务出于风控考虑控制接单节奏、预计平稳。（1）公司积极推动定制核心品类与配套品的融合销售，提升客单值，厨柜 K5、衣柜 T8、欧铂丽 Q8 三大计划并驾齐驱，拉动同店收入增长（21Q1-Q3 较 19 年+43%）。（2）整装大家居表现持续超预期，21 年 4 月推出星之家独立品牌后招商迅猛，截至 21Q3 门店数量接近 700 家（较期初+270 家，星之家为开店主力， 22 年预计开店速度不低于 21 年）， 21年 1-10 月接单金额突破 20 亿（+104%）、全年预计 23-24 亿， 21Q1-Q3 验收11.84 亿（+95%）。展望 22 年，公司制定 35 亿接单目标（+50-60%）、延续迅猛增势。　　21Q4 利润率受原料&大宗扰动　　按预告中位数测算 21Q4 公司净利率约 10%，同比下降 2pct， 略低于预期， 我们认为主要系（1） 21 年五金等上游材料涨价幅度较大，公司对经销商供货价仅在 7 月做了 1%提价（帮扶经销商），因而毛利率有一定受损；（2）大宗行业价格竞争加剧、利润率有所下行，且 21 年地产链持续承压，坏账比例提升，预计公司 Q4 将计提一定减值；（3） 21 年电商直播&配套品促销活动较多，低毛利套餐及配套品销售占比有所上行。　　展望 22 年， 我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。　　盈利预测及估值　　预计公司 21-23 年实现营收 205.0/247.8/294.3 亿元， 分别增长 39%/21%/19%，归母净利润 27.5/33.3/41.5 亿元， 分别增长 33%/21%/25%， 对应当前 PE32/27/21X， 欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显，长期份额抬升， 维持“买入”评级。　　风险提示　　整装业务拓展不及预期，新品增长不达预期。

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为180.38；证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)