光大策略 | 政策逆周期调节力度加大 ——策略前瞻之五十二

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往期章推荐

光大证券 | 在确定性中开局——19年1月十大金股

政策逆周期调节力度加大

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进入新年，货币政策陆续推出组合拳，在11月工业企业利润出现负增长、12月PMI跌破荣枯线、市场悲观情绪蔓延之时，全面降准并非“大水漫灌”，稳增长的号意义更强，有助于缓解企业缴税、春节现金需求和地方政府专项债发行提前造成的流动性紧张，直接降低银行资金使用成本，疏通贷阻塞，加大对民营和小微企业融资支持。降准符合“数据弱、政策松”特征，这一阶段，政策相机抉择有助于支撑风险偏好，已经不需要像2018年那样过度悲观。但是，宽松政策本质上是对冲手段，经济下行压力增大与对政策积极调整的期待，将共同决定市场处在震荡格局之中。

周期运行跟踪

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黑色系价格持续回落。黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为586.00元/吨（前值574.00元/吨），螺纹钢现货为3780.00元/吨（前值3810.00元/吨），热卷为3670.00元/吨（前值3710.00元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存略有上升，本周为335.14万吨（前值314.91万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存195.83万吨（前值189.64万吨）。化工大宗商品方面，PVC社会库存为18.70万吨（前值18.91万吨），上游库存为2.80万吨（前值2.90万吨）。PE社会库存为10.40万吨（前值10.92万吨），上游库存为2.75万吨（前值3.08万吨）。PP社会库存为7.86万吨（前值7.96万吨），上游库存为1.61万吨（前值1.72万吨）。

大类资产表现

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油价上涨、人民币汇率升值。十年期美债收益率环比下跌5.88%，报2.56%；美元指数下跌0.16%，报96.2149；人民币兑美元上涨0.02%；伦敦现货黄金涨幅0.07%，现货油上涨3.88%，至47.09美元/桶。恒生指数下跌0.48%。

权益大势回顾

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从指数上，上证综指上涨0.84%，上证50上涨0.94%，沪深300上涨0.84%，中小板上涨0.29%，创业板指下跌0.43%，中证500上涨1.03%。从PETTM来，沪深300最新市盈率为10.16倍，估值位于历史水平13%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为36.55倍，估值排列于11%的历史分位；上证50最新市盈率为8.46倍，位于10%的历史分位；上证A股最新市盈率为10.94，估值位于10%的历史分位；中证500最新市盈率16.15倍，处于历史0%分位。从PB来，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是6%、1%、1%、2%和0%。

行业比较概览

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涨幅前五行业有国防军工、非银行金融、计算机、电力设备、有色金属，而跌幅前五行业有餐饮旅游、医药、食品饮料、汽车、建材。估值方面，PE率低于历史10%分位的是：轻工制造、汽车、餐饮旅游、建筑、传媒、电力设备、基础化工、煤炭、纺织服装、医药、商贸零售、房地产、建材；PB率低于历史10%分位的是：建材、纺织服装、基础化工、汽车、国防军工、有色金属、机械、煤炭、电力设备、电力及公用事业、房地产、传媒、商贸零售、石油石化、银行、非银行金融。

风险提示

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1、美股超预期波动；2、减税力度不及预期。

策略前瞻

进入新年，货币政策陆续推出组合拳。1月2日，央行将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授小于500万元”调整为“单户授小于1000万元”。1月4日，克强总理考察中国银行、工商银行和【建设银行(601939)、股吧】普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会，提到加大宏观政策逆周期调节力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。当天下午，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分，综合考虑TMLF操作、普惠金融定向降准和MLF到期，净投放资金约8000亿元。

全面降准并非“大水漫灌”，在11月工业企业利润出现负增长、12月PMI跌破荣枯线、市场悲观情绪蔓延之时，稳增长的号意义更强。首先，MLF期限为3个月到1年，对应利率2.75%~3.3%，再次选择用降准资金置换MLF，银行资金成本直接减轻，也避免了公开市场操作工具到期续作问题，资金使用期限更长，有助于疏通银行用阻塞，加大对民营和小微企业支持力度；其次，全面降准有助于缓解1月15日企业集中缴税、1月25日春节临近、和地方政府专项债提前发放带来的流动性紧张，相比2018年4次定向降准，全面降准净释放资金规模略高。

对市场的影响，我们认为，降准符合“数据弱、政策松”特征，这一阶段，政策相机抉择有助于支撑风险偏好，已经不需要像2018年那样过度悲观。但是，宽松政策本质上是对冲手段，经济下行压力增大与对政策积极调整的期待，将共同决定市场处在震荡格局之中。

中美再回谈判桌，贸易摩擦有望边际缓和。1月7日，由美国副贸易代表格里什率领的代表团将抵达北京，就中美两国在G20会晤中达成的共识进行讨论，谈判开始将聚焦于农产品、能源和汽车等行业。我们认为，在两国经济增长约束下，贸易摩擦有望出现边际缓和的号，但是，中美博弈仍将是持久战，未来重心更多在于高技术发展等非经济领域。

第三批养老目标基金获证监会批复。根据证监会官网，第三批养老目标基金被注册，包含13家基金公司的14只基金。截至目前，加上第一批14只、第二批12只，已经有40只养老目标基金获批。养老目标基金是养老体系第三支柱的组成，配置由个人意愿决定，2018年5月1日在上海、福建、苏州工业园区开启的个人税收递延型商业养老保险试将在今年5月1日到期，试结束后，公募基金有望纳入个人商业养老账户投资范围，享受个税递延政策。养老目标基金可对标美国IRA账户，参考美国经验，一方面，税收优惠是第三支柱发展最为有效的激励措施，另一方面，养老金资产配置也经历了大变迁，20世纪70年代末，IRA计划刚刚建立时，IRA资产中72%投资于银行储蓄，24%投资于商业保险，投资于股票和共同基金的占比仅为3%，随后银行储蓄资产份额持续下滑，投资共同基金及股票资产的比例不断上升，从1995年开始，投向共同基金的IRA资产占比接近50%，其中投资权益的共同基金占比最高。养老金追求长期稳定回报，对市场长线配置资金增加具有长远的积极意义。

大势判断

周期跟踪

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黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为586.00元/吨（前值574.00元/吨），螺纹钢现货为3780.00元/吨（前值3810.00元/吨），热卷为3670.00元/吨（前值3710.00元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存略有上升，本周为335.14万吨（前值314.91万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存195.83万吨（前值189.64万吨）。

化工大宗商品方面，PVC社会库存为18.70万吨（前值18.91万吨），上游库存为2.80万吨（前值2.90万吨）。PE社会库存为10.40万吨（前值10.92万吨），上游库存为2.75万吨（前值3.08万吨）。PP社会库存为7.86万吨（前值7.96万吨），上游库存为1.61万吨（前值1.72万吨）。

工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量79.31万吨（前值76.60万吨）；水泥价格指数略有下降，为161.36万吨（前值162.27万吨）。截至本周五，唐山钢厂开工率环比下降，为51.22%（前值52.44%），全国高炉开工率环比下降，为64.23%（前值64.92%）。

大类资产

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本周股市方面，美股指数上涨、A股指数上涨。具体来，纳斯达克指数上涨1.61%（前值上涨3.97%），标普500指数上涨1.86%（前值上涨2.86%），道琼斯工业指数上涨2.34%（前值上涨2.75%）。A股方面，创业板下跌0.43%（前值下跌1.56%），上证综指上涨0.84%（前值下跌0.89%）。

其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌5.88%，报2.56%；美元指数下跌0.16%，报96.2149；人民币兑美元上涨0.02%；伦敦现货黄金涨幅0.07%，现货油上涨3.88%，至47.09美元/桶。恒生指数下跌0.48%。

权益大势

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本周A股日均成交量317.76亿股（前值285.95亿股）,日均换手率为0.65%（前值0.56%）。分板块来，创业板指日均成交额上涨7亿元，沪深300日均成交额上涨142亿元，上证50日均成交额上涨33亿元，中证500日均成交额上涨53亿元。

从指数上，上证综指上涨0.84%，上证50上涨0.94%，沪深300上涨0.84%，中小板上涨0.29%，创业板指下跌0.43%，中证500上涨1.03%。

从PETTM来，沪深300最新市盈率为10.16倍，估值位于历史水平13%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为36.55倍，估值排列于11%的历史分位；上证50最新市盈率为8.46倍，位于10%的历史分位；上证A股最新市盈率为10.94，估值位于10%的历史分位；中证500最新市盈率16.15倍，处于历史0%分位。从PB来，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是6%、1%、1%、2%和0%。

行业比较

分行业来，本周中一级行业涨幅前五行业有国防军工、非银行金融、计算机、电力设备、有色金属，而跌幅前五行业有餐饮旅游、医药、食品饮料、汽车、建材。再来今年以来涨跌幅情况，2018年以来，中一级行业跌幅最小前五分别是银行、餐饮旅游、石油石化、农林牧渔、非银行金融；2018年以来跌幅前五分别是综合、电子元器件、有色金属、传媒、基础化工。

重要股东二级市场本周增持2.10亿元（前值减持31.65亿元），出现增持的行业为通（1.07亿元）、国防军工（0.80亿元）、医药（0.48亿元）、房地产（0.07亿元）、农林牧渔（0.03亿元）、建筑（0.02亿元）、商贸零售（0.01亿元）、煤炭（0.01万元）、轻工制造（0.01亿元）、电子元器件（0.01亿元）、纺织服装（1.49万元）、有色金属（1.00万元）；减持最多的前三行业为计算机（-0.22亿元）、传媒（-0.10亿元）、机械（-0.06亿元）。增持比例最高的前五个个股分别是柯利达、苏宁环球、国脉科技、伊之密、荣泰健康，减持比例最高的前五个个股分别是柯利达、苏宁环球、伊之密、北源、荣泰健康。

陆股通本周净卖出8.37亿元（前值净买入0.91亿元），从十大活跃个股所属行业，净买入的行业前五是食品饮料（4.75亿元）、电子元器件（1.99亿元）、传媒（1.19亿元）、农林牧渔（1.00亿元）、餐饮旅游（0.40亿元）；净卖出前五的行业是非银行金融（-6.57亿元）、银行（5.92亿元）、医药（-1.53亿元）、家电（-1.49亿元）、建材（-0.98亿元）。

从PETTM历史分位来，目前位于1/4分位与1/2分位之间的行业有：石油石化（43%）、机械（42%）、通（42%）、国防军工（37%）、电力及公用事业（36%）、农林牧渔（33%）、有色金属（29%）、计算机（26%）；目前低于1/4分位行业有：钢铁（23%）、非银行金融（20%）、银行（19%）、交通运输（19%）、电子元器件（15%）、食品饮料（14%）、家电（11%）、轻工制造（8%）、汽车（7%）、餐饮旅游（6%）、建筑（6%）、传媒（5%）、电力设备（5%）、基础化工（4%）、煤炭（4%）、纺织服装（2%）、医药（1%）、商贸零售（0%）、房地产（0%）、建材（0%）。

从PB角度来，行业最新市净率位于1/4分位至1/2分位食品饮料（38%）、家电（37%）、通（34%）、轻工制造（28%）。行业最新市净率位于1/4分位以下：餐饮旅游（23%）、医药（19%）、计算机（17%）、农林牧渔（15%）、钢铁（15%）、交通运输（14%）、电子元器件（13%）、建筑（11%）、建材（8%）、纺织服装（7%）、基础化工（6%）、汽车（6%）、国防军工（5%）、有色金属（4%）、机械（3%）、煤炭（3%）、电力设备（1%）、电力及公用事业（1%）、房地产（1%）、传媒（0%）、商贸零售（0%）、石油石化（0%）、银行（0%）、非银行金融（0%）。

未来一周需知

光大策略团队

谢超：北京大学经济学博士，负责大势判断与行业比较。2016年，加入光大证券研究所，任宏观分析师；2015年，任中证券宏观分析师；2013年，在国家电网从事产业组织与国企改革研究工作。

黄亚铷：清华大学经管学院金融硕士，主要负责行业比较与主题研究，2018年加入光大证券；2015年，任交通银行资管中心投资经理，从事基金投资。

李瑾：北京大学统计学硕士，2年策略研究经验，主要负责主题研究与投资组合。2018年加入光大证券；2016年，任民生证券策略研究员。

特别声明

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