坤彩科技首次覆盖报告：具备全球竞争优势的珠光材料龙头 查看PDF原文

研报日期：2018-05-13

坤彩科技(603826)

珠光材料龙头， 竞争优势显著

公司规模亚洲第一，全球第三， 目前全球市占率不到 20%， IPO 达产后全球市占率有望接近 30%。 公司主要产品包括天然云母基材珠光材料(81.6%)、合成云母基材珠光材料(12.48%)和玻璃基材珠光材料(5.2%)。 作为全球唯一一家可以批量生产合成云母的企业， 公司目前已获多项专利，可用于生产高端珠光材料， 相对于竞争对手成本更低，品质更高。 公司大客户包括阿克苏、艾仕得、 PPG 等大型漆厂，终端汽车客户有宝马、奔驰、大众等，终端化妆品客户有欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。

汽车和化妆品级高端领域渗透率不断提升，工业级需求增长稳定

2020 年珠光材料市场规模有望达到 128 亿元， 其中工业级产品目前用量最大，增速相对平稳，汽车级珠光材料和化妆品级珠光材料属于高端领域，目前珠光颜料渗透率正在快速提升。 根据我们的测算，到 2020 年， 1）工业级珠光材料需求有望达到 14.42 万吨，对应规模 57.67 亿元， 2016-2020 年 4 年 CAGR15.35%。

2） 汽车级珠光材料需求有望达到 2.2 万吨，对应规模 40 亿元， 2016-2020 年CAGR 接近 30%。 3） 化妆品级珠光材料需求有望达到 1.5 万吨，对应规模 30亿元， 2016-2020 年 CAGR21.6%。

规模效应+关键原材料自产+高端产品占比提升，公司盈利能力有望再提升

1） IPO 募投 3 万吨珠光材料产能， 完全达产后公司市占率将进一步提升，全球市占率有望接近 30%。 2）合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产，减少原材料外购成本。 公司上游主要原材料成本占总成本比重超过 50%，公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。自主生产合成云母替代天然云母，减少进口，增强品质，提高毛利率。 2018 年将具备年产 1 万吨合成云母的生产能力。自主生产氯氧化钛代替四氯化钛，一年可降低约 1/3 的成本， 2018 年底将完成调试。 3）汽车和化妆品级高端产品占比逐步提升，进一步提升公司综合毛利率。其中汽车级产品认证周期长，进入门槛高，公司已开始实现供货，今年前三个月订单已超去年全年。化妆品级珠光材料去年小批量供货， 预计今年将实现量产，未来将继续保持高增速。

盈利预测及估值

预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 6.86、 9.07、 12.01 亿元，同比增长46.29%、 32.09%、 32.52%，实现归属于母公司净利润分别为 1.89、 2.56、 3.46亿元，同比增长 59.83%、 35.71%、 35.23%；对应的 EPS 分别为 0.42、 0.57、0.77 元。目前公司股价对应 2018/2019/2020 年 P/E 分别为 30.15、22.17、16.41倍，考虑到公司的行业地位、成长性和盈利能力强的特点，我们认为 2018 年坤彩科技估值合理，给予“增持”评级。[浙商证券股份有限公司]
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