冲压三杰，求同存异

硅/矽钢冲压行业属于充分竞争的传统行业，是电机的专业配套行业。随着电机向智能化、节能化方向发展，冲压企业对模具和设备的要求越来越高。

硅/矽钢冲压企业工艺并不复杂，主要工序有

硅/矽钢下料--定/转子冲片--定/转子铁芯叠压--定/转子铁芯焊接--涂粉、包装等

以行业内上市公司通达动力、神力股份和长鹰质为例，对比说明行业特征。

1、主要应用场景

（1）通达动力风电、新能源、高/低压电机。

（2）神力股份柴油发电机、风电、轨道牵引电机、电梯曳引机、中高压电机。

（3）长鹰质汽车零部件、电动车零部件、冰压机零部件、无人机（已剥离）。产品均价10元/只以上。

2、成本结构

硅/矽钢冲压行业，钢材为主要原材料，年用钢量为核心指标，原材料在成本结构中占比85%以上（钢材、轴、铜圈等），其中钢材占比80%左右。

（1）长鹰质

钢材价格直接影响企业成本，钢材采购单价每波动 5%，主营业务成本约变化 4.05%（长鹰质招股说明书）。动力主要为水电气，其中电力占动力比例90%左右。

（2）神力股份

神力股份，成本结构和长鹰质类似，以钢材为主的原材料占比85%以上，人工占比与长鹰质略有不同，原因可能为车间制造人员与现场管理人员存在口径偏差。

3、固定资产与年用钢量

从“用钢量/固定资产”看，钢材加工量直接受固定资产制约。要使销售量增长，除了原材料价格上涨传导以外，要靠设备（特别是冲床）的持续投入。

4、人员与用钢量

总的来看，神力股份人均效率（人均用钢量）最高，但不论毛利率还是净利率，均落后于其他两家。可能原因

（1）神力股份部分客户呈现营收下滑态势（康明斯、ABB、三菱等），为维持市场占有率，公司被迫维持有竞争力的价格，同时内部压缩人员；

（2）公司尚在申请汽车零部件行业准入资格，暂时错过新能源汽车盛宴。

5、薪资与营业收入

从”薪资/营业收入”看，神力股份由于人员精简，三年来”薪资/营业收入”均未超过8%，长鹰质”薪资/营业收入”最大，历年均在10%以上，反映出长鹰质在人效方面还有提升空间，截止2021年3季度，长鹰质人均薪资8.9万元，小于其余两家单位。

（员工人数只在年报中披露，2021Q3人数取2020年底数据测算，由于长鹰质剥离了无人机业务，相应人员在2021年也会减少，测算仅供参考）

6、供应链结构与原材料价格

硅/矽钢冲压行业供应链呈哑铃式结构，供应商和客户均较为强势，从前五大占比看，2020年前五大客户和前五大供应商占比较高。（2020年年报）

2021年，钢材价格持续暴涨，给硅/矽钢冲压行业带来了很大的成本压力，行业内定价模式主要采用“成本加成”模式，企业虽转嫁了部分原材料涨价成本，但仍有部分成本需自我消化。

A.无取向硅钢价格走势图

B.冷轧板走势图

尽管有原材料涨价和人工成本上涨压力，但中国新能源产业的蓬勃发展也给硅/矽钢冲压行业带来了新的机遇，行业内公司几家欢喜几家愁。

随着风电产业的起飞、新能源汽车拐点到来，通达动力自2020年4季度起，销量和价格齐升，净利润逐步改善，从人员数量和效率看，还有改善空间。

长鹰质毛利率和净利率年年下降。而神力股份谋求转型，2021年成功收购砺剑防卫，试图切入安防领域。

7、周转率

行业内应收账款账期普遍在2-4个月，根据不同客户略有不同。

应收账款周转率排名长鹰质--通达动力（剔除贸易部分）--神力股份；

硅/矽钢冲压行业普遍实行“以销定产、以产定采”，存货中钢材最多，在存货中占比70%以上。从采购周期看，公司从首次支付预付款到钢材到厂，采购周期约45天左右（订货、钢材生产、交付运输、码头提货）。公司一般需保有1-2个月的钢材用量，加上在制品及产成品，公司存货平均周转天数70天左右。

8、废料占比及收入

2020年平均废料销售价格预计在2.5元/kg左右。

以2020年销售数据、废料2.5元/kg进行测算，2020年行业内公司材料利用率约在60%左右（通达动力根据披露数据测算，长鹰质年用钢量系推算）。

注（1）产品不同，材料利用率不同，各年度利用率不能固化；（2）废料价格遵循市场行情，会导致“废料收入/营业收入”年度间波动。

附钢材采购常用价格条款

1、首钢，合同签署即锁价。合同签订后，全额付款，接受6个月承兑汇票。锁定价格适用于钢材交付差额计算。

2、宝钢，合同签署即锁价。合同签订后，全额付款，只接受现金，钢厂按月7‰贴息率补贴客户。在淡季时，部分产品亦接受6个月承兑汇票，如采用承兑汇票支付，无贴息。锁定价格适用于钢材交付差额计算。

3、鞍钢，合同签署时不锁价。合同签署时（一般在所订期货前一个月20号左右）支付定金，在合同约定的期货月（一般在期货月25日前）依据市场价支付尾款，只接受现金。以期货月市场价用于钢材交付差额计算。合同签订至交货平均期限45天。

4、本钢，合同签署时不锁价。合同签订后，全额付款，接受6个月承兑付款。以期货月市场价用于钢材交付差额计算。

5、上海首钢，合同签署时不锁价。合同签订后，全额付款，接受3个月承兑汇票。以期货月市场价用于钢材交付差额计算。

6、马钢，合同签署即锁价。合同签订后，全额付款，接受3个月承兑汇票。锁定价格适用于钢材交付差额计算。

7、价格及用途

因一线钢厂与二线钢厂存在价差，有时价差会扩大至1000元/吨左右，在价差较大时，公司对部分材料要求不高的产品（如部分家电类产品）所用钢材会适量从二线钢厂采购。

0.35-1.0厚度的冷轧板一般用于转子、定子类产品；1.0及以上厚度镀锌钢材一般用于机壳类产品；0.35及以下厚度冷轧板一般用于无刷电机。

8、牌号牌号数字越大，牌号越小，反之亦然。高牌号冷轧板由于铁损、磁干扰比较低，质量好，且随着电机性能的不断提高，高牌号钢材供不应求导致钢材价格向上波动。