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一帖懂可转债网上申购!

  • 作者:为往事干杯
  • 2019-08-26 14:12:27
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可转债申购分为网上申购和网下申购。先来说可转债网上申购,网上申购是针对全体A股投资者,任何人都可以网上申购可转债(申购创业板公司发行的可转债需要开通创业板权限),可转债网上申购属于用申购,也就是只有中签了才需要缴款。可转债网上申购顶格是100万元,也就是1万手。

自2017年11月至2019年8月总计发行的163只可转债(不含可交换债),网上申购平均中签率为0.21%,单账户顶格平均中签数量为2.14签,每只转债的平均申购户数约为91万户,每只转债网上平均发行规模为3.9亿元。

对于投资者而言,是否需要通过自己的证券账户参与网上申购可转债,主要有以下几个参考因素:

第一,转债评级。可转债主要有AAA、AA+、AA、AA-、A+等5个评级,对于转债申购投资者而言,转债评级越高越好,评级越高的转债,二级市场给予的转股溢价率越高。对于同等评级的转债,在不同时期,二级市场给予的转股溢价率不同,市场火热溢价率高,市场低迷溢价率低。

第二,正股质地。即使是相同评级、处于同一行业的可转债,由于正股质地不同,二级市场给予的转股溢价率也不相同。比如行业龙头公司的转债,相比于行业内其他公司转债的转股溢价率要高。截止2019年8月23日,家具制造行业总共有3家公司上市了可转债,分别是顾家转债、好客转债和百合转债,三家公司【顾家家居(603816)股吧】、好莱客和梦百合的总市值分别为209亿、47亿和51亿,作为三家公司中的龙头企业,顾家转债的溢价率最高(20.12%)。当然,转债绝对价格越高,转股溢价率越低,高价可转债债性降低,接近于股票。

当然,对于正股质地,不仅要考虑行业地位,还要考虑正股公司的发展前景、ROE、营收和净利增速、股息率、有息负债率、股票质押比例等指标,同时考虑正股估值水平,通常采用PE和PB的百分位进行评价。集思录网站提供了简洁的判断正股质地的数据,以顾家家居为例:

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第三,转股价值,就是正股价格与转股价的比值(正股现价/转股价×100)。转股价值越大,可转债价格越高,当转股价值高于120以上时,可转债债性价值降低,接近于股票,在可转债未进入转股期时,高价转债甚至转股溢价率为负。

以2019年4月24日挂牌上市的未来转债为例,未来转债的转股价为8.67元,当日正股【德尔未来(002631)股吧】的收盘价为11.57元,未来转债的转股价值为133.44,而当日未来转债的收盘报价仅为122.4元,转股溢价率为-8.27%。

同样以2019年4月24日挂牌上市的亚药转债为例,亚药转债转股价为16.25元,当日正股【亚太药业(002370)股吧】收盘价报17.8元,以此计算亚药转债的转股价值为109.53,而当日亚药转债收盘价为106.81,转股溢价率竟然为-2.5%,亚药转债竟然在110以下的价格就出现了负溢价,与市场不好正股有关,而且正股亚太药业在上市前有一波连续上涨。

同时,可转债因为有债性价值,即使转股价值大幅低于100,转债价格也不会是与转股价值持平,同样以亚药转债为例,截止2019年8月23日,亚药转债的转股价值仅为58.77,但是亚药转债的二级市场价格是94.786元,转股溢价率高达61.28%,此时亚药转债的债券价值体现出来,按照94.786元的价格,亚药转债的税前收益率为4.39%,假设我们以余额宝作为无风险收益率参考,此时余额宝收益率为2.441%,所以当转股价值大幅下降,可转债的债性价值就启动了。

截止2019年8月23日,A股全部可转债最低价格为模塑转债的92.597元,转股溢价率为108.55%,债券税前收益率为5.85%。

可转债从申购到上市的时间一般为15到30天,其中上海市场可转债平均上市时间为18天,深圳市场可转债上市平均时间约为30天。投资者在网上申购可转债时,转股价值越大越值得申购,申购后到上市首日能否卖出赚钱,还要这段时间内正股的表现。

第四,票面利率。上市公司在发行可转债时会设定利率标准,一般情况下,评级越高利率越低,评级越低利率越高。可转债的票面利率越高,在转股价值下跌时,会更快得到债性保护,跌幅受限。一般可转债在发行时规定的存续时间为6年(少数为5年),票面利率为前5年的利率和最后1年的赎回付息。以未来转债为例,根据未来转债的发行公告,未来转债存续期为6年,票面利率:第一年为 0.5%,第二年为 0.7%,第三年为 1.5%,第四年为 2.5%,第五年为 3.5%,第六年为 4.0%。未来转债的到期赎回条款是:本次发行的可转债期满后五个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的120%(含最后一期利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转换公司债券。因此,未来转债6年的总计票面利息是28.7元(0.5+0.7+1.5+2.5+3.5+20),未来转债评级为AA-,在同等评级的转债中,未来转债的票面利率是相当高的。以同为AA-评级的博彦转债为例,该转债在6年存续期内仅付息17.6元。

除了以上转债评级、正股质地、转股价值和票面利率等4项核心因素之外,投资者在申购可转债时还可以将可转债发行的其他条款作为参考,比如下调转股价条款、回售条款和强赎条款。

在可转债发行件中,一般都设置了下调转股价的条款,也就是当正股股价大幅下跌后,上市公司有权通过下调转股价,最终达到可转债转股的目的。若下调转股价条款设置宽松,则可转债就相对容易转股,对可转债投资者算是利好。以未来转债为例,在可转债存续期内,当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。关于可转债下调的条款,还有规定正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价的90%,或者正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价的85%,总之,下调难度越小,可转债的涨期权价值越高。是否下调转股价是上市公司的权利。

可转债发行条款还设置了回售条款,就是投资者有权在满足某些条件时,将所持有的可转债按照发行件中确定的价格回售给上市公司,回售是投资者的权利,同时是可转债发行公司的义务。以未来转债的回售条款为例:在本次发行的可转换公司债券最后一个计息年度,如果公司股票在任何连续30交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值(100元)加上当期应计利息的价格回售给公司。一般情况下,可转债发行公司设置的回售条款都是在存续期最后1年才会执行。对于上市公司来讲,回售是迫不得已,除非不缺钱的土豪公司,一般情况下上市公司发行可转债的终极目标还是为了让投资者转股,而不是回售,所以回售设置在最后一年也是为了保护上市公司自己。有些公司在发行可转债时没有设置回售条款,也就是在股价大跌时,对投资者缺少了一层回售保护,比如智能转债、苏银转债、平银转债、光大转债、张行转债等,多数银行股转债未设置回售条款。

可转债的强赎条款是指当正股股价上涨至某个价格时,上市公司有从投资者手中强制赎回可转债的权利,强赎条款主要是为了促使投资者及早转股而设。以未来转债强赎条款为例:在转股期内,如果公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),公司可执行强赎条款。一般情况下,可转债发行半年后开始进入转股期,赎回价一般是债券面值加当期利息,毫无疑问,强赎对投资者不利,因为此时转债的二级市场价格一般在130元以上,若按照面值加利息被公司强制赎回,投资者简直是血亏了,上市公司发布强赎公告的目的就是告诉投资者,赶紧卖出或者转股吧。

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