【华泰轻工陈羽锋】一周谈第41周：三季报进入密集披露期，关注绩优龙头

华泰轻工团队 陈羽锋/张前/倪娇娇/周鑫

核心观

本周观

进入三季报密集披露期，建议关注绩优龙头。家居方面，地产行业景气度下行给家居企业带来较大销售压力，但我们认为龙头企业凭借产品以及渠道优势仍有望维持较高收入增速；造纸三季度传统旺季不及预期，行业盈利或将下行，化纸表现或将好于包装纸；包装企业成本压力有所减弱，盈利弹性有望释放。

子行业观

家居方面，我们持续好受益于C端消费升级、集中度提升的龙头企业以及精装放量背景下具备工装渠道优势的品牌企业，重推荐【顾家家居(603816)、股吧】、喜临门、帝欧家居；造纸方面，节后双十一备货需求到来有望改善市场短期供求，中长期好行业龙头太阳纸业、【山鹰纸业(600567)、股吧】以及【中顺洁柔(002511)、股吧】。包装基本面逐步改善，推荐裕同科技，关注电子烟主题的劲嘉股份。

重公司及动态

1）顾家家居：拟公开发行总额为11亿元的可转债，控股股东顾家集团承诺出资不低于5.2亿元参与优先配售，彰显出对公司发展信心；2）喜临门：上半年自主品牌营收同比增长50%，渠道扩张+产品提价保障盈利弹性；3）帝欧家居：工装优势显著，上半年欧神诺营收、净利润增速均在80%以上。

风险提示：环保执行不及预期；地产销售低于预期。

行情回顾

上周（2018年10月8日-2018年10月12日)轻工制造指数下跌10.49%，同期沪深300指数下跌7.80%。在28个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第19位；轻工二级子板块造纸、包装印刷、家用轻工指数周涨幅分别为-11.63%、-9.56%、-10.34%。

三季报进入密集披露期，关注绩优龙头

家居：经营压力有所增大，好具备产品及渠道优势的龙头企业。今年以来地产调控持续加压，叠加精装政策对新房市场结构带来的影响，家居行业经营压力有所增大，但我们认为当前龙头品牌凭借产品以及渠道优势仍可维持较高收入增速，对冲地产波动影响：产品方面，企业通过拓展产品品类能够有效提升客单价，目前定制家居企业正积极由橱柜、衣柜等品类向木门、卫浴、墙饰等品类进行拓展，成品家居也在从产品品类、风格、定位等多维度不断完善产品矩阵，随着新品类逐渐发展成熟，未来有望成为企业收入新增长；渠道方面，企业可以通过加密与下沉方式进一步扩大品牌覆盖范围，为企业带来收入增量；同时，发展购物中心店、新零售等新型门店形式也不失为企业应对地产下行期传统家居卖场客流量建设、提高获客能力的重要渠道。

造纸：三季度传统旺季不及预期，行业盈利或将下行。与2017年纸价自三季度旺季开始大幅上涨有所不同，今年受下游需求疲软影响，造纸行业传统旺季行情并未出现，成品纸价格呈现小幅回调趋势。包装纸方面，在禁止混合废纸进口、废纸含杂率标准提升至0.5%、进口限制趋严等因素共同影响下，废纸进口数量出现大幅下滑，国废价格大幅上涨，包装用纸企业成本压力提升、盈利空间持续缩窄。化纸方面，纸浆价格涨幅相对较小且化纸企业材料自给率较高，成本端压力较小，我们认为化纸企业盈利表现或相对更好。

包装：阶段性负面因素将逐步改善，盈利弹性有望释放。纸价上涨是影响包装板块股价表现的核心因素之一，三季度包装纸价格小幅回调，至9月中下旬纸价格已低于去年同期水平，包装企业成本压力将有所减轻，盈利弹性有望释放。中长期，材料价格高位震荡以及下游客户集中度加速行业过剩产能出清，行业龙头有望享受行业整合红利。

截至2018年10月13日，轻工制造行业（申万分类）已有索菲亚、尚品宅配、山鹰纸业、太阳纸业等共75家企业发布三季度业绩预告，其中30家企业预计1-3季度归母净利润同比增速中枢超过25%。

行业数据跟踪

地产周度数据观察：9月30日至10月7日，受国庆节假期影响，30大中城市当周商品房成交面积出现明显下滑，当周成交面积为134万平米，环比下降63%。

家居材料价格方面，各类板材价格维持稳定，上周刨花板（20厘）91元/张，环比上涨 1.1%；胶合板（15厘）91元/张，环比持平；中纤板（18厘）90元每张，环比下跌1.1%。皮革方面，上周海宁皮革材料价格指数为83.52，环比持平，同比下降0.5%。海绵主要材料TDI上周现货价格为23500元/吨，环比下跌1.3%，同比下跌38%；MDI（PM200）上周现货价格为14500元/吨，环比下跌2.7%，同比下跌57%。

造纸材料价格：据卓创资讯，上周国废黄板纸周均价2467元/吨，环比下滑11.58%，较年初上涨12.75%；进口针叶浆周均价6695/吨，环比下滑0.89%，进口阔叶浆上周均价6028元/吨，环比下跌0.86%，进口本色浆上周均价6959元/吨，环比小幅下跌0.34%。

成品纸价格：据卓创资讯，包装纸方面，国庆假期期间大量纸企进行停机检修，供应压力较节前有所缓解，但因市场需求仍显清淡，纸价持续上涨动力不足，箱板纸上周均价4748元/吨，环比下降5.23%，较年初下降0.5%；瓦楞纸周均价4124元/吨，环比下滑4.63%，较年初上涨3.95%；化纸方面，上周铜版纸上周均价6800元/吨，环比下降0.73%；双胶纸上周均价6941元/吨，环比下降0.84%。

截至目前，2018年1-21批限制许可证共核定进口废纸1553万吨，前21批获配企业中玖龙纸业、山鹰纸业（含联盛）、理造纸、华泰纸业、广州造纸获批进口废纸额度分别为527、300、221、90、75万吨，占1-21批审批额度比重分为34%、19%、14%、6%及5%。龙头纸企废纸进口配额占比较大，具备一定成本优势，但考虑到我国自8月23日起对进口美废等产于美国500亿美元进口商品加征25%关税，美废成本优势将有所降低。

风险提示

环保执行不及预期

若环保执行不及预期，将影响到行业内中小产能出清速度，进而将影响纸企市场份额提升程度与盈利能力。

地产销售低于预期

家用轻工属于地产后周期消费品种，虽然地产销售到家居品消费存在4~6个季度的滞后，但是如果地产销售增速超预期下滑，势必将影响家居收入高增长的可持续性。

深度报告合集

【策略&综述】

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧，龙头强者恒强 20180902

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【软体家居推荐逻辑】把握地产结构性机遇，好软体发展前景20180919

【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲，营运为锚 20180425

【家居产业系列研究（十一）】从家电行业家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方：大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时我们如何包装：边际改善，静待反弹

涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴：涨价延续，板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【帝欧家居】工装放量，谁最受益？20180701

【顾家家居】家居界的美的，渠道、品类融合20180613

【美克家居】转型成效显现，家居龙头王者归来 20180604

【尚品宅配】全屋时代，尚品领衔 20180308

【帝王洁具】欧神诺纳入版图，工装有望放量 20180126

【喜临门】为什么好喜临门？ 20170809

【梦百合】出口稳健增长，内销逐渐发力 20170309

【太阳纸业】产能延续扩张，打开成长空间 20180330

【晨鸣纸业】吨毛利创新高，好盈利可持续性 20180330

【博汇纸业】龙头限产保价，盈利扩张延续 20180330

【华泰股份】造纸化工周期共振，高增长持续 20180330

【中顺洁柔】多开花，迈向新纪元 20180208

【裕同科技】纸包装龙头，与优质客户同腾飞 20170419

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