光大证券给予顾家家居买入评级

光大证券股份有限公司姜浩近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评二季度展现龙头经营韧劲，下半年增长提速可期》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为44.5元。

　　顾家家居(603816)　　事件　　公司发布2022年中报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为90.16/8.91/7.81亿元，分别同比+12.5%/+15.3%/+17.2%；2Q2022实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为44.76/4.48/3.99亿元，分别同比+5.7%/+15.5%/+14.4%。　　点评　　汇兑收益推动净利润上行，经营性现金流环比改善1H2022年，分品类看，沙发/床类/集成产品/定制分别实现营收47.1/17.2/14.6/3.5亿元，分别同比+14.4%/+23.8%/+4.9%/+20.7%。分区域看，内销/外销分别实现营收50.99/36.66亿元，分别同比+6.2%/24.1%。分门店看，估计大店数690家，占比从2021年底的10%提升至1H2022年的13%，渠道结构进一步改善。由于人民币贬值，公司产生汇兑收益1.15亿元,推动净利润增速超越营收增速。　　2Q2022，估计内销营收同比-2.4%，主要因并购品牌Natuzzi的渠道和产能都集中于上海，受疫情拖累较为严重，随着6月上海疫情形势好转，我们预计Natuzzi将迎来较好的恢复；外销营收同比+21%；分品类营收方面，估计沙发同比+6.8%，软床及床垫业务同比+7.7%，定制业务同比+21%。从经营性现金流来看，公司收款情况有所改善，2Q2022销售商品、提供劳务收到的现金为48.2亿元，环比+17%，经营活动产生的现金流量净额为5.7亿，推动1H2022经营性现金流净额转正。　　定制产品毛利率上浮较高，销售净利率同比改善1H2022，公司毛利率为29%，同比+0.1pcts；销售净利率10.2%，同比+0.5pcts。分产品看，沙发/床类/集成产品/定制毛利率分别为31.2%/34.4%/23.5%/32.9%，同比+0.7/+0.2/+0.2/+0.8pcts。分区域看，内销/外销毛利率分别为34.6%/19.9%，分别同比+0.8/+0.5pcts。我们认为随着下半年公司物流发货恢复正常，内销增速将逐步回暖，销售净利率有望进一步提升。　　1H2022，公司的期间费用率为17.4%，同比-0.4pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15%/1.8%/1.7%/-1.1%，分别同比+0.9/-0.2/+0.1/-1.3pcts。其中，销售费用率上涨原因是广告宣传促销费与员工薪酬增长，财务费用率下滑的原因是汇兑收益大幅增加。　　2Q2022，公司毛利率为28.1%，同比+2.9pcts；销售净利率为10.3%，同比+0.9pcts。公司的期间费用率为16.4%，同比-1.4pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/1.9%/1.7%/-2.4%，分别同比+1.2/-0.2/+0.2/-2.6pcts。　　全屋定制战略已见成效，原料价格降低助力下半年业绩加速增长公司于2022年2月发布“新一代全屋定制+”战略，业务重心从软体向全屋模式延展，从2022年618活动来看，该战略已取得初步成效。618活动期间，公司零售录单总额22.71亿，同比+38%；全屋定制预订单同比+82%，全屋融合订单金额同比+248%。　　自2022年3月，TDI/聚醚见顶以来，国内原料价格不断降低，截止2022年8月12日，TDI的价格从年内高点1.95万元/吨，降至1.64万元/吨；聚醚价格从年内高点1.35万元/吨，降至0.87万元/吨。我们认为虽然美国地产数据近几个月呈现不断疲软的走势，对下半年出口业务带来压力，但原料端价格显著降低，将有效提振内外销的盈利能力，助力下半年业绩加速增长。　　公司估值处于底部，维持“买入”评级鉴于美国地产近几个月出现连续疲软，国内地产复苏趋势并不稳固，我们下调公司盈利预测水平，预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.05/24.25/29.28亿元（原预测2022-2024年归母净利润分别为20.59/25.51/31.28亿元，下调幅度分别为3%/5%/6%），2022-2024年EPS分别为2.44/2.95/3.56元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍。考虑公司作为软体头部公司，具备良好的成长前景，同时当前估值水平较低，维持“买入”评级。　　风险提示美国/中国地产销售低于预期，原料价格下跌幅度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.74亿，根据现价换算的预测PE为13.57。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为78.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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