华西证券给予顾家家居买入评级

华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《Q2净利同比+15%，看好下半年国内收入回升&外销净利率提升》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为45.05元。

　　顾家家居(603816)　　事件概述　　顾家家居发布2022年半年度报　　2022年上半年公司实现收入90.16亿元，同比+12.47%；归母净利润8.91亿元，同比+15.32%。分季度看，Q2单季度营业收入44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%。Q2单季度公司收入保持稳步增长，利润端则受经营效率提升以及汇兑收益等影响，增速明显高于营收。现金流方面，2022年上半年经营活动产生的现金流量净额0.35亿元，同比-91.95%，同比下滑，主要为预收账款变动所致；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额5.64亿元，同比+90.47%，预收账款环比改善明显。　　分析判断:　　收入端高潜品类延续增长态势，境外业务增长高于境内。　　分产品看，2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、息技术服务业务分别实现收入47.09、17.23、14.59、3.54、0.40、4.11亿元，同比分别+14.37%、+23.75%、+4.86%、+20.65%、-24.15%、-2.53%，沙发、床类产品、定制家具等三大高潜业务延续增长态势。公司积极赋能外部设计资源，强化设计基础能力建设，打造出“有限空间，无限生活”理念，持续完善高、中、低产品矩阵，引领用户家具消费升级。分地区看，2022H1公司境内、境外销售额分别为50.99、36.66亿元，同比分别+6.24%、+24.12%，境外业务收入增长快于境内业务，境内业务增速放缓，预计主要受国内疫情反复、发货节奏放缓等因素影响，随着疫情的逐步好转，预计境内业务增长有望提升；境外业务则坚持大客户战略，推出高性价比功能产品，抢占市场份额，另外，公司加大对境外业务管理效率等提升，持续提升境外业务整体的盈利水平。分渠道看，公司坚持1+N+X渠道战略，在巩固品类专业店优势下，积极打造多品类组合的融合大店模式，进一步构建渠道势能。另外在门店管理方面，公司通过区域零售中心精细投放资源，并赋予终端决策灵活权，营销打法更加灵活。与此同时，打造线上线下协同发展，提升电商战略地位，运用各类新零售模式实现销售。　　盈利端盈利能力同比提升，期间费用率管控良好。　　盈利能力方面，2022H1公司毛利率、净利率分别为28.96%、10.22%，同比分别+0.12pct、+0.45pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为28.06%、10.35%，同比分别+2.96pct、+0.94pct，Q2盈利水平均有所提升，预计主要为盈利水平较高的高潜业务延续高增长、境外业务盈利水平的提升以及汇兑收益等贡献。分业务看，2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、息技术服务业务毛利率分别为31.20%、34.40%、23.54%、32.93%、17.00%、80.39%，同比分别+0.67pct、+0.15pct、+0.16pct、+0.76pct、-7.19pct、-5.79pct；分地区看，2022H1境内、境外业务毛利率分别为34.60%、19.87%，同比分别+0.81pct、+0.46pct，境内、外毛利率均有所上升。　　期间费用率方面，2022H1公司期间费用率17.37%，同比-0.42pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.96%、1.80%、1.67%、-1.06%，同比分别+0.93pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.25pct，其中，财务费用率下降主要为汇兑收益增加，2022H1公司汇兑收益约1.15亿元（上年同期汇兑损失0.17亿元），同比增加1.32亿元。分季度看，Q2单季度公司期间费用率为16.38%，同比+1.72pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.26%、1.87%、1.68%、-2.43%，同比+4.78pct、-0.26pct、+0.13pct、-2.93pct。　　投资建议　　顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为221.77/266.57/317.31亿元；EPS分别为2.43/2.97/3.57元，对应2022年8月15日44.08元/股收盘价，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险；短期疫情反复影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.74亿，根据现价换算的预测PE为13.44。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为78.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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