达证券给予顾家家居买入评级

达证券股份有限公司李宏鹏近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《高潜品类快速发展，上半年外销表现靓丽》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为45.39元。

　　顾家家居(603816)　　事件公司公告中报，2022年上半年实现营收90.16亿元，同比增长12.47%；归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%；扣非后归母净利润7.81亿元，同比增长17.19%。Q2单季度实现营收44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+14.36%。　　点评　　上半年内销高潜品类发挥动能，外销表现靓丽。1）分区域看，H1内销收入为50.99亿元，同比+6.24%，外销收入为36.66亿元，同比+24.12%。国内市场，上半年部分地区受到疫情影响消费疲软，公司软体+定制一体化优势增强，坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度；成立整装家装渠道拓展部，X渠道探索进入实质性的业务发展阶段，我们认为随着疫情影响缓和下半年内销增速有望逐步回升。外贸方面，公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额；越南基地完善软体产品全品类生产能力，采购本地化，进一步降本增效；墨西哥制造基地探索SPO业务21天快交模式。2）分产品看，H1沙发/床类产品/集成产品/定制/红木家具/息技术服务收入分别为47.09亿元/17.23亿元/14.59亿元/3.54亿元/0.40亿元/4.11亿元，同比+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%/-24.15%/-2.53%。上半年公司根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织，由品类负责制转变为品牌负责制，整体来看，高潜品类仍延续高增长态势。?净利率水平同比提升，单Q2经营现金流改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为28.96%，同比+0.12pct，其中H1沙发/床类产品/集成产品/定制/红木家具/息技术服务毛利率分别同比变动+0.67pct/+0.15pct/+0.16pct/+0.76pct/-7.19pct/-5.79pct。单Q2来看，综合毛利率为28.07%，同比+2.96pct，毛利率提升主要受益于原材料价格、海运费回落。2）费用率方面，H1公司期间费用率为15.70%，同比-0.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.96%/1.80%/1.67%/-1.06%，同比变动+0.93pct/-0.24pct/+0.14pct/-1.26pct，销售费用率增长主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长，财务费用率下降主要因汇兑收益增加贡献。单Q2期间费用率14.71%，同比+1.6pct，为销售/管理/研发/财务费用率分别为15.26%/1.87%/1.68%/-2.43%，同比变动+4.78pct/-0.26pct/+0.13pct/-2.93pct，3）净利率方面，H1公司归母净利率为9.88%，同比+0.24pct，Q2单季度归母净利率为10%，同比+0.85pct。4）营运能力方面，H1经营活动现金流净额为0.35亿元，同比增长-92%，Q2单季度经营活动现金流净额为5.64，同比+90.47%。　　盈利预测与投资评级公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进，组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革，融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求，强化制造大后台效率提升，2022年打造新价值链整装模式，软体+定制融合切入整装赛道，未来发展值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.05亿元、24.74亿元、30.45亿元，同比分别增长20.5%、23.4%、23.0%，目前股价对应2022年PE为18x，维持“买入”评级。　　风险因素市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.74亿，根据现价换算的预测PE为13.44。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为78.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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