东兴证券给予志邦家居增持评级

东兴证券股份有限公司刘田田,常子杰,沈逸伦近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《空白市场持续拓展，品类规模优势助力利润率提升》，本报告对志邦家居给出增持评级，当前股价为33.03元。

　　志邦家居(603801)　　事件公司发布2022年报与2023一季报。2022年公司营业收入53.9亿元，同比+4.6%；归母净利润5.4亿元，同比+6.2%；扣非5.0亿元，同比+8.2%。其中Q4营业收入18.7亿元，同比+2.3%；归母净利润2.2亿元，同比8.0%；扣非2.0亿元，同比+17.9%。2023年Q1营业收入8.1亿元，同比+6.2%；归母净利润0.5亿元，同比+0.5%；扣非0.4亿元，同比+8.7%。公司在2022全年以及23Q1均实现业绩稳定的增长。　　分品类看，衣柜、木门快速覆盖空白市场，大家居布局持续推进。2022全年厨柜、衣柜、木门分别实现营收27.4亿元、21.0亿元、2.3亿元，同比-6.7%、+19.5%、+34.2%；2023Q1收入同比分别为-12.8%、+6.8%、79.5%。橱柜业务持续推进渠道下沉，门店数量保持扩张，截至23Q1末达1731家，较22年初净增40家，但橱柜受到到线下消费不畅影响及大宗业务承压，收入呈现出下滑。衣柜对空白市场保持较高拓店速度，23Q1达到1741家，相比21年末净开122家。公司持续推进整家战略，带动客单价提升，有效拉动衣柜业务增长。随着衣柜规模效应的持续体现，2022年毛利率增加4.1pct，23Q1依然同比+1.6pct。木门在高速拓店阶段，截至23Q1已达到780家门店，对比21年末接近翻倍，推动收入高增。公司在23Q1门店数量达到4287家，相比与21年末净开535家，疫情的影响不改公司扩张逻辑，未来弹性可期。净增门店中多数为品类融合门店，并且公司不断强化产品套系化设计能力，从设计到渠道全方位推进多品类协同销售，未来有望不断带动客单价提升，持续为公司贡献业绩增量。　　分渠道看，零售业务持续开拓，大宗业务保持稳健。2022年直营业务收入4.0亿元，同比+23.0%；经销业务收入29.0亿元，同比+2.5%；大宗业务全年收入16.6亿元，同比+0.4%，2023Q1基本延续了22年以来的变化趋势。直营业务受益广州直营分公司的落地，实现较高的增速。公司仅在合肥总部和广州市场为直营，广州直营公司有望逐步为公司打开华南市场。经销业务实现微增，优于行业，得益于衣柜、木门的拓店以及整装渠道开拓。。整装渠道收入增速20%。公司去年开始大力推进整装渠道，推出了超级邦体系强化与装企的合作，有望推动整装业务持续高增。从区域角度看，华东地区占经销业务收入42%，22年同比增速4.4%，保持韧性；公司推动华东外区域的扩张，各区域均有小幅增长。大宗业务22下半年以来受益于保交楼，全年实现持平，23Q1大宗也稳步增长。公司持续优化客户结构控风险，开拓公寓等新业务，未来大宗有望稳健发展。此外，公司22年开始大力拓展海外渠道，目前收入达1.1亿元，同比+87%。公司在业务扩张上积极进取，在行业压力下保持渠道的拓展，为公司今年成长打下基础。展望未来，空白市场覆盖以及整装渠道的开拓，将持续为公司带来成长性。　　衣柜毛利率提振公司净利率逆势上升。公司2022年毛利率37.7%，同比+1.5pct；23Q1毛利率36.9%，同比+1.8pct。其中衣柜规模效应的显现，有效对冲22年原材料价格压力，推动公司整体毛利率逆势提升。今年至今原材料价格保持低位，23Q1毛利率已有所提升，我们看好全年毛利率的向好。2022年销售、管理、研发费用率分别+0.8、+0.5、-0.3pct，费用率整体呈现压力，主要因为疫情影响下收入有所不及预期，同时公司也积极投入营销费用推进多品类销售。综合来看，2022年净利率10.0%，同比+0.15pct，实现逆势上升。23Q1仍受疫情影响利润率有一定承压，展望全年在复苏态势下，费用率与毛利率均有望向好，我们看好公司利润率的上升。　　盈利预测与投资评级志邦家居在行业压力下保持了收入利润的双增长，展现出较强的业绩稳定性。公司管理团队年轻化，经营积极进取，同时持续投入中台建设，稳步推进大家居布局，我们看好公司在未来持续强化竞争力，凭借渠道与品类的扩张提升行业份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.5、7.9、9.4亿元人民币，EPS为2.1、2.5、3.0元，目前股价对应PE分别为16.0、13.2、11.2倍，维持“推荐”评级。　　风险提示地产复苏不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.4亿，根据现价换算的预测PE为15.97。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级23家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为39.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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