持续推荐保交楼三小龙【江山/王力/志邦】，拐点已至明年可期！

【天风轻纺】

■近期我们路演、反路演及周观点推荐保交楼主线，一方面竣工预期有望带动大宗订单增长，地产格局优化结构性机会凸显；另一方面房企付款条件显著改善，现金结算增加，行业发展或将趋于良性；我们精选保交楼三小龙【江山欧派】【王力安防】【志邦家居】，具体来看

【江山欧派】数据表现亮眼，9月订单+16%、发货+30%，10月订单+30%、发货+20%以上。保交楼预期延续至23年底，公司作为地产客户核心供应商有望获取20-40%订单份额。渠道方面，款清业务（代理商+经销商）占比逐步提升至约70%，资金压力缓解、商业模式趋于良性。

目前代理商400余家，经销商23000余家，有效商占比约50%，伴随转化率提升放量可期；经销商22年底有望达到3万家，23年达到5万家，远期目标10万家，渠道增量红利仍将不断释放。预计23/24年归母净利4.5/5.5亿，对应PE 20x/17x。

【王力安防】作为地产首选供应商钢质入户门类第一名，新增工程客户（保利、万科、金地、鲁能、越秀）以国央企为主，23年逐步放量增厚业绩；存量方面，华润、龙湖份额继续提升，华发保持稳健。

行业面22年1-9月永康整体门产量下滑30-40%，小企业或出清，或为龙头企业代工，行业集中度提升趋势明确。产能方面，募投项目200万樘安全门目前进度60%（120-140万樘），智能工厂生产效率可提高70%、人工减少80%、运营成本降低25%，且产品品质稳定，生产效率和竞争力大幅提高。

前期由于相应在建工程转入固定资产，并计提折旧，利润端有所承压，我们认为未来伴随产能利用率提升，单位折摊或将大幅减少从而提升盈利能力，成本规模优势凸显。预计23/24年归母净利2.7/3.5亿元，对应PE 16x/13x。

【志邦家居】受益保交楼9-11月大宗订单增长双位数，预期23年仍将持续修复。工程端90%采用公司+代理商+地产商三方合作模式，资金安全性更高。

根据奥维云网数据，精装修厨柜市场品牌力持续加大，截至22年10月TOP 5品牌（志邦位列第三）份额合计59%（+6pct），精装修市场下行期头部品牌逆势扩张份额，集中度提升趋势验证。

中长期看好公司于零售端持续深耕，城市运营团队深入一线，精准帮扶经销商，拎包、整装新渠道拓展吸引更多流量，有序推进全品类连单，伴随配套率提升客单价具备增长空间。预计23/24年归母净利6.4/7.4亿元，对应PE 14x/12x。