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营收稳健增长,大宗业务降幅收窄,维持“买入”评级2022Q1-Q3 营收35.17 亿元(+5.86%),归母净利3.15 亿元(+4.95%),扣非归母净利2.97 亿元(+2.44%)。其中2022Q3 营收14.82 亿元(+4.79%),归母净利1.57 亿元(+5.96%),扣非归母净利1.56 亿元(+8.40%)。考虑疫情影响及外围压力我们下调盈利预测,预计2022-2024 年归母净利为5.53/6.62/8.12 亿元(原5.67/6.78/8.32 亿元),对应EPS 1.77/2.12/2.60 元,当前股价对应PE 为12.0/10.1/8.2倍,看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展,维持“买入”评级。
衣柜持续发力,C 端渠道逆势稳态增长
分品类Q3 衣柜依旧延续前期双位数高增长,橱柜降幅收窄。2022Q1-3 橱柜/衣柜/木门收入为17.52/14.42/1.24 亿元,同比-6.36%/+21.48%/+61.09%,单Q3橱柜/衣柜/木门收入为7.35/6.07/0.50 亿元,同比-6.20%/+20.02%/+6.23%,环比+12.8%/+20.5%/-3.5%。分渠道外围不利因素下C 端持续双位数增长,大宗业务环比改善。2022Q1-3 直营/经销/大宗收入分别为2.92/21.00/8.56 亿元,同比+31.15%/+7.57%/-7.75%,单Q3 直营/经销/大宗收入分别为1.23/8.59/3.82 亿元,同比+26.95%/+4.64%/-5.95%,环比+29.9%/+15.8%/+10.4%。2022Q3 在全国点状疫情复发干扰生产销售正常运行下,公司营销力度持续紧张不放松,实现了“天网”活动订单同比双位数增长,一定程度助推了C 端的良好稳态增长。此外随着部分订单的恢复,B 端业务也实现了环比正增长。
控费效果较好,回款能力增强
2022Q3 毛利率37.5%(+2.0pct)。期间费率18.5%(+1.1pct),具体管理费率4.9%(+0.4pct)、销售费率14.3%(+1.0pct)、财务费率-0.6%(-0.3pct)。综合作用下Q3 净利率10.6%(+0.1pct)。应收账款及合同负债分别同比减少2.39 亿元/0.63亿元(应收款减少主要系公司通过工抵房、诉讼等方式加强了回款力度)。现金流方面,2022Q1-Q3 现金流净额同比增加2.65 亿元。
风险提示终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。
来源[开源证券股份有限公司 吕明/周嘉乐] 日期2022-11-03
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志邦家居(603801)2022Q3C端逆势稳态增长 盈利逐季提升
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营收稳健增长,大宗业务降幅收窄,维持“买入”评级2022Q1-Q3 营收35.17 亿元(+5.86%),归母净利3.15 亿元(+4.95%),扣非归母净利2.97 亿元(+2.44%)。其中2022Q3 营收14.82 亿元(+4.79%),归母净利1.57 亿元(+5.96%),扣非归母净利1.56 亿元(+8.40%)。考虑疫情影响及外围压力我们下调盈利预测,预计2022-2024 年归母净利为5.53/6.62/8.12 亿元(原5.67/6.78/8.32 亿元),对应EPS 1.77/2.12/2.60 元,当前股价对应PE 为12.0/10.1/8.2倍,看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展,维持“买入”评级。
衣柜持续发力,C 端渠道逆势稳态增长
分品类Q3 衣柜依旧延续前期双位数高增长,橱柜降幅收窄。2022Q1-3 橱柜/衣柜/木门收入为17.52/14.42/1.24 亿元,同比-6.36%/+21.48%/+61.09%,单Q3橱柜/衣柜/木门收入为7.35/6.07/0.50 亿元,同比-6.20%/+20.02%/+6.23%,环比+12.8%/+20.5%/-3.5%。分渠道外围不利因素下C 端持续双位数增长,大宗业务环比改善。2022Q1-3 直营/经销/大宗收入分别为2.92/21.00/8.56 亿元,同比+31.15%/+7.57%/-7.75%,单Q3 直营/经销/大宗收入分别为1.23/8.59/3.82 亿元,同比+26.95%/+4.64%/-5.95%,环比+29.9%/+15.8%/+10.4%。2022Q3 在全国点状疫情复发干扰生产销售正常运行下,公司营销力度持续紧张不放松,实现了“天网”活动订单同比双位数增长,一定程度助推了C 端的良好稳态增长。此外随着部分订单的恢复,B 端业务也实现了环比正增长。
控费效果较好,回款能力增强
2022Q3 毛利率37.5%(+2.0pct)。期间费率18.5%(+1.1pct),具体管理费率4.9%(+0.4pct)、销售费率14.3%(+1.0pct)、财务费率-0.6%(-0.3pct)。综合作用下Q3 净利率10.6%(+0.1pct)。应收账款及合同负债分别同比减少2.39 亿元/0.63亿元(应收款减少主要系公司通过工抵房、诉讼等方式加强了回款力度)。现金流方面,2022Q1-Q3 现金流净额同比增加2.65 亿元。
风险提示终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。
来源[开源证券股份有限公司 吕明/周嘉乐] 日期2022-11-03
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