中国银河给予志邦家居买入评级

2022-04-28中国银河证券股份有限公司陈柏儒对志邦家居进行研究并发布了研究报告《衣柜引领业绩成长，渠道扩张未来可期》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为19.61元。

　　志邦家居(603801)　　事件公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年，公司实现营收51.53亿元，同比增长34.17%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%；基本每股收益1.62元/股。其中，公司第4季度单季实现营收18.31亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长3.92%。2022Q1，公司实现营收7.59亿元，同比增长11.17%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长1.37%；基本每股收益0.16元/股。?原材料价格上涨，带动公司毛利率下行。2021年，公司综合毛利率为36.24%，同比下降1.83%。其中，21Q4单季毛利率为36.05%，同比下降2.32%，环比增加0.57%。22Q1单季毛利率为35.08%，同比下降1.39%，环比下降0.97%。2021年毛利率有所下滑，主要是因为大宗商品价格上涨，带动公司原材料成本大幅增长，高于营收增速。　　结构化降本初见成效，盈利能力短暂承压。2021年，公司期间费用率为24.49%，同比下降1.76%，其中，销售/管理/财务/研发费用率为14.66%/4.5%/-0.14%/5.46%，分别同比下降0.27%/0.86%/0.22%/0.42%。2022Q1，公司期间费用率为30.92%，同比增加1.26%，其中，销售/管理/财务/研发费用率为16.34%/7.73%/0.06%/6.79%，分别同比变动1.85%/0.26%/0.62%/-1.48%。净利率方面，2021年，公司净利率为9.81%，同比下降0.49%，其中，21Q4单季公司净利率为11.22%，同比下降2.24%，环比增加0.73%；22Q1单季公司净利率为6.76%，同比下降0.65%，环比下降4.46%。　　衣柜业务引领业绩成长，厨柜业务稳健发展。当下，衣柜业务已成为公司业绩成长主要驱动因素。报告期内，公司厨柜、衣柜、木门分别实现营收29.34/17.6/1.7亿元，分别同比增长17.43%/54.25%/291.53%。　　多渠道发展布局，深耕零售渠道，紧抓整装业务势能。零售渠道方面，公司持续进行经销渠道布局，强化厨柜业务向下沉市场渗透，推动衣柜业务实现空白市场全覆盖，从全环节出发打造优质经销商团队，截至2021年末，公司厨柜、衣柜及木门业务经销门店分别达到1,691、1,619、399家，较2020年末增加115、195、196家。整装渠道方面，公司合作开发整装渠道专用软件，以“志邦”和“IK”双品牌运营，同全国性大型装企建立战略联盟，推动加盟商同地区性装企合作。　　投资建议公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益2.01/2.47/3.00元/股，对应PE为11X/9X/7X，维持“推荐”评级。　　风险提示经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.54亿，根据现价换算的预测PE为6.69。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.71。证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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