三元前驱体行业深度三元性价比回归 一体化布局加速

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投资要点

    受益于新能源车需求高增，近年来锂电池产业链快速发展。三元电池高镍技术迭代下能量密度优势增强，叠加原材料价格趋稳，三元电池性价比回升，市场渗透率有望走出下降颓势，无惧磷酸铁锂替代。在三元电池需求拉动下，作为三元电池重要原材料的三元前驱体出货量有望稳步增长，预计2022 年市场规模超1000 亿元，2025 年有望超2000 亿元。重点关注前驱体产能及上游镍资源布局较多的华友钴业、中伟股份。

    三元前驱体是电池产业链关键中间产品，决定三元正极性能三元前驱体上游为镍、钴、锰、铝等金属盐，下游为锂电正极材料，是电池产业链中衔接上游镍钴锰资源与下游正极材料的关键中间产品。三元前驱体在电池产业链中价值量较大，按2021 年平均原材料价格估算，三元前驱体占三元正极成本约六成。三元正极材料对前驱体的理化性能具有良好继承性，决定三元电池性能。

    高镍技术迭代+镍价趋稳，三元电池性价比回归三元前驱体行业受益于下游动力电池及消费电池领域的需求增长。2022 年三元前驱体有望崛起成电动车浪潮下的又一个千亿级别市场，未来三年空间或至少翻一倍。三元电池技术向高镍高压方向迭代，叠加镍钴原材料价格趋稳，三元电池在2022 年下半年性价比回归，有利于带动三元电池市场份额增长，从而拉动三元前驱体需求。

    龙头前驱体、镍资源产能加速释放，份额向龙头集中中国是三元前驱体主要生产国，2021 年中国占全球三元前驱体产量比例约83%。研发与生产已经处于全球领先地位。国内三元前驱体行业格局集中度高且连年提升。据鑫椤资讯，2021 前驱体行业CR3 达52%，整体市场份额向优质厂商倾斜。目前华友钴业、中伟股份等头部企业均有着较大规模的产能扩张计划，用以满足下游旺盛需求，在规模效应降本的同时继续提高市场份额。

    上游资源端一体化布局打开盈利空间

    三元前驱体行业竞争主要在技术与资源维度。短期内定制化技术及高镍技术能够提供一定产品溢价，但随着技术迭代趋缓，资源在决定企业市场地位及盈利能力的重要性更为凸显，资源供给稳定且低廉的的企业或具备更强盈利能力优势，高镍趋势下三元前驱体硫酸镍镍原料单耗提高，镍资源布局更为重要。目前国内前驱体龙头企业如华友钴业、中伟股份陆续在印尼等地布局镍钴资源，以保障供应链稳定及扩大盈利空间。

    风险提示

    （1）高镍产业化进度不及预期；

    （2）新能源车销量不及预期；

    （3）原材料价格不稳定;

    （4）价格竞争超预期;

来源[浙商证券股份有限公司 施毅]   日期2022-12-20