静林秀水
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华友钴业(603799)
投资要点
公司业绩低于预期公司2022年1-9月实现营收487.12亿元,同比+113.69%,归母净利润30.08亿元,同比+26.98%。其中2022Q3公司实现营收176.94亿元,同比+108.10%,环比-0.63%,归母净利润7.52亿元,同比-16.44%,环比-28.31%。销售毛利率15.44%,同比-4.02pct,环比-4.33pct,销售净利率9.58%,同比-1.47pct,环比+0.22pct。
前驱体、正极材料出货量增长,钴价格环比下降计提减值
Q3前驱体出货量2.8万吨,环比约+30%,预计全年出货量10万吨,同比约+69%。2023年出货量有望达到20万吨,实现翻倍增长。Q3正极材料出货量2.4万吨,全年有望达到9万吨,同比约+59%。
预计华越Q3MHP出货量约1.5万镍金属吨。但印尼华越项目建设进度快于国内硫酸镍建设项目,故华越MHP有存货积压,无法有效转换成硫酸镍,致使Q3公司前驱体的生产原料硫酸镍需要大量外采,增加额外成本。随着国内硫酸镍产能的建成,预计可有效增厚前驱体盈利能力。
钴、铜出货量保持稳定,但钴、铜价格环比下滑,拖累业绩。此外,因钴产品原料运输时间较长,前期购入的原料成本或高于现货价格,故Q3计提资产减值损失3.3亿元。
上下游各产能有望快速释放,完善一体化布局华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目已经于上半年达产。华科4.5万吨镍金属量项目正在建设转炉产线,预计年底前有望产出高冰镍。华飞12万吨镍金属量项目,预计2023年上半年具备投料条件。津巴布韦的锂矿项目有望明年上半年产出锂精矿。衢州定增5万吨的前驱体、衢州可转债5万吨前驱体、广西10万吨前驱体、5万吨正极一体化项目进展顺利,有望贡献新能源材料板块的增量。
投资建议Q3受钴铜降价,以及硫酸镍项目建设滞后MHP等因素影响,公司业绩承压,但长期来看,其一体化布局优势有望逐渐显现。我们预测公司2022-2024年归母净利润42.68、87.27和128.25亿元,同比+9.5%、104.5%和46.9%,当前股价对应2023年的PE为11倍,维持“买入-B”评级。
风险提示产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、产能释放不及预期、其他突发事件等风险。
来源[华金证券|刘荆]
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[华友钴业]业绩承压,但一体化布局逐步完善
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华友钴业(603799)
投资要点
公司业绩低于预期公司2022年1-9月实现营收487.12亿元,同比+113.69%,归母净利润30.08亿元,同比+26.98%。其中2022Q3公司实现营收176.94亿元,同比+108.10%,环比-0.63%,归母净利润7.52亿元,同比-16.44%,环比-28.31%。销售毛利率15.44%,同比-4.02pct,环比-4.33pct,销售净利率9.58%,同比-1.47pct,环比+0.22pct。
前驱体、正极材料出货量增长,钴价格环比下降计提减值
Q3前驱体出货量2.8万吨,环比约+30%,预计全年出货量10万吨,同比约+69%。2023年出货量有望达到20万吨,实现翻倍增长。Q3正极材料出货量2.4万吨,全年有望达到9万吨,同比约+59%。
预计华越Q3MHP出货量约1.5万镍金属吨。但印尼华越项目建设进度快于国内硫酸镍建设项目,故华越MHP有存货积压,无法有效转换成硫酸镍,致使Q3公司前驱体的生产原料硫酸镍需要大量外采,增加额外成本。随着国内硫酸镍产能的建成,预计可有效增厚前驱体盈利能力。
钴、铜出货量保持稳定,但钴、铜价格环比下滑,拖累业绩。此外,因钴产品原料运输时间较长,前期购入的原料成本或高于现货价格,故Q3计提资产减值损失3.3亿元。
上下游各产能有望快速释放,完善一体化布局华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目已经于上半年达产。华科4.5万吨镍金属量项目正在建设转炉产线,预计年底前有望产出高冰镍。华飞12万吨镍金属量项目,预计2023年上半年具备投料条件。津巴布韦的锂矿项目有望明年上半年产出锂精矿。衢州定增5万吨的前驱体、衢州可转债5万吨前驱体、广西10万吨前驱体、5万吨正极一体化项目进展顺利,有望贡献新能源材料板块的增量。
投资建议Q3受钴铜降价,以及硫酸镍项目建设滞后MHP等因素影响,公司业绩承压,但长期来看,其一体化布局优势有望逐渐显现。我们预测公司2022-2024年归母净利润42.68、87.27和128.25亿元,同比+9.5%、104.5%和46.9%,当前股价对应2023年的PE为11倍,维持“买入-B”评级。
风险提示产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、产能释放不及预期、其他突发事件等风险。
来源[华金证券|刘荆]
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