华友钴业-603799-减值拖累业绩，环比增量可期

业绩简述

22年10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润30.1亿元，同比+26.98%。Q3单季实现归母净利润7.5亿元，同比-16.44%。    经营分析

铜钴钴减值拖累业绩，风险基本出清。1）铜LME铜均价自Q2的9513美元/吨下降至Q3的7745美元/吨，预计铜板块利润环比减少。但因公司自有矿比例相对较高，Q3铜板块或仍贡献较好盈利。2）钴因公司钴产品原料采购及运输周期较长，预计前期购入的钴原料库存平均成本高于当前现货价格。在审慎估算Q4钴价基础上，公司对钴存货计提约3.3亿元减值，对盈利形成较大拖累。Q3以来钴价走势持稳，钴板块亏损风险已基本出清。

镍华越MHP并表利润有待提高，华科尚未贡献盈利。Q3华越项目继续保持满产，预计产量约1.6-1.7万吨。因公司自有硫酸镍产能尚未完全匹配华越产量，华越产MHP在Q3转化为硫酸镍并进一步制成锂电材料外销的数量较少，影响华越利润并表。预计华越单体Q3继续实现较好盈利（少数股东损益达到9.4亿元，我们判断除巴莫外，主要为华越项目贡献）。2）华科因公司镍铁-高冰镍的转炉尚未建成，而Q3单镍铁生产环节盈利能力较差，公司镍铁产销量较少，对盈利未形成明显贡献。

锂电持续贡献业绩增量。前驱体/正极出货量环比继续实现高增，预计Q3分别为约2.8/2.4万吨，对业绩形成较好补充。

发行GDR补充项目建设资金。公司计划在全球范围发售GDR，对应新增A股股票不超过本次发行前公司普通股总股本的10%，继续拓展资本金来源。

新建硫酸镍与纯镍项目，中间品产能得到进一步匹配。公司拟通过全资子公司华友衢州投资建设5万金吨高纯镍，包括3万金吨硫酸镍与2万吨电解镍，项目总投为14.9亿元，建设周期约1年。新建硫酸镍产能可更好匹配公司在印尼不断增长的中间品产能。

盈利预测和投资建议

下调22-24年归母净利至45.0/76.9/104.7亿元，同增15.3%/71.1%/36.2%,实现EPS为2.81/4.81/6.55元，对应PE20/11/8倍。维持“买入”评级。

风险提示

新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。