华金证券给予华友钴业买入评级

华金证券股份有限公司刘荆近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《存货减值暂时性拖累公司业绩，新能源业务明显放量，一体化布局逐渐形成》，本报告对华友钴业给出买入评级，当前股价为84.18元。

　　华友钴业(603799)　　投资要点　　公司半年报业绩处于预告下限公司 2022H1 实现营收 310.18 亿元，同比+117.01%，归母净利润 22.56 亿元，同比+53.60%，处于业绩预告的下限。销售毛利率 19.22%，同比-1.34 pct，销售净利率 9.75%，同比-0.96 pct。其中 2022Q2公司实现营收178.06亿元， 同比+126.27%， 归母净利润10.49亿元， 同比+28.86%。销售毛利率 19.77%， 同比-0.22 pct， 环比+1.30 pct， 销售净利率 9.36%， 同比-1.57pct，环比-0.91 pct。　　新能源材料业务明显放量，一体化布局逐渐形成公司 2022H1 正极材料营收110.45 亿元，正极出货量 3.83 万吨，其中三元正极出货量 3.32 万吨，同比+52%，占比 86.68%。高镍三元出货量 2.64 万吨，占三元材料总出货量的 79.52%。成都巴莫贡献营收 106.82 亿元，其净利润 3.25 亿元，我们测算其三元正极单吨净利润约 1 万元。　　三元前驱体营收 41.50 亿元，出货量约 3.69 万吨（含自供），同比+26%。华友新能源衢州营收 41.62 亿元，净利润 2.04 亿元，我们测算其出货量约 3 万吨，单吨净利润约 6800 元。　　镍产品营收 6.89 亿元，出货量约 1.60 万吨（含受托加工和自供），同比+126%。其出货量大规模增长得益于印尼华越 6 万吨氢氧化镍钴（MHP）的达产起量，项目进度超出预期。2022H1 华越营收 25.31 亿元，净利润 13.5 亿元，净利率高达53.34%。此外，华科 4.5 万吨高冰镍于 2022 年 6 月底四台电炉进入试生产。公司镍产品有望在下半年大规模放量。长期来看，根据已有的公告，公司总共在印尼规划 6 个项目，合计产能 58.5 万镍金属吨，公司在镍产品的大力布局符合三元高镍正极的发展方向。　　传统业务存货减值拖累公司业绩，但风险计提充分钴产品营收 55.27 亿元，出货量约 1.85 万吨（含受托加工和自供），同比+3%。铜产品营收 24.85 亿元，出货量约 4.96 万吨 （含受托加工和自供） ， 同比略有增长。 2022Q2 铜价、 钴价分别-20%和-18%，导致公司 2022Q2 存货减值 5.34 亿元，风险计提充分。　　投资收益高增公司 2022H1 投资净收益 5.71 亿元，同比+169.34%。主要为联营公司乐友贡献 2.76 亿元，新越科技 2.94 亿元。乐友从事三元正极，新越科技的核心资产是纬达湾镍业权益。　　套保策略有效公司 2022Q1 衍生金融负债 15.68 亿元，中报变成 6.20 亿元的衍生金融资产，这是由于 2022Q2 镍价格下跌，镍期货持仓浮盈所导致的。此外，根据半年报，公司在 2022H1 平仓镍期货合约形成损失 5.87 亿元，镍现货销售利得5.80 亿元，无效套期损失仅为 0.067 亿元，套保锁定价格，策略有效。　　投资建议我们调整公司 2022-2024 年归母净利润至 52.27、76.00 和 112.72 亿元，同比+34.1%、45.4%和 48.3%，当前股价对应 2022 年的 PE 为 26 倍，维持“买入-B”评级。　　风险提示产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、印尼镍矿冶炼产能释放不及预期、其他突发事件的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利57.31亿，根据现价换算的预测PE为17.83。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为128.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华友钴业（603799）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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