西南证券给予华友钴业买入评级

西南证券股份有限公司韩晨近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《专注三元一体化布局，钴镍产品盈利能力提升》，本报告对华友钴业给出买入评级，当前股价为88.69元。

　　华友钴业(603799)　　投资要点　　事件公司发布2022年度半年度业绩预增公告，2022年半年度实现归母净利润为22.0-26.0亿元，同比增加50%-77%；对应22Q2实现归母净利润约9.9-13.9亿元，同比增加22%-71%，环比变化-18%-16%；2022年半年度实现扣非归母净利润21.1-25.1亿元，同比增长49%-77%；对应2022年半年度非经常性损益约为0.9亿元，22Q2为经常性损益约为0.7亿元；对应22Q2实现扣非归母净利润9.2-13.2亿元，同比增长40-100%，环比变化-23%-11%。　　钴镍产品盈利能力提升。22Q2，期货LME3个月镍呈下跌趋势，由季度初的3.3万美元/吨高位降至2.3万美元/吨，但仍高于2021年最高价格水平。公司华越项目全线6万吨已全部投产，预计出货1.5万吨；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目也于季度末实现全线成功出铁，预计将于22H2集中贡献收益。经测算，2021年公司镍产品成本约为9000美元/吨，考虑22Q2镍盐价格维持较高水平，公司相关业务预计贡献利润约3.5亿元。22Q2，MB钴价格虽有下调但仍维持在30美元/磅以上的历史高位，钴盐水涨船高，撑大公司利润空间，经测算，钴业务预计贡献利润接近5亿元。　　终止磷酸铁锂路线布局，专注三元一体化。公司6月15日发布公告，拟终止在磷酸铁锂材料领域的布局，即终止通过子公司巴莫科技收购剩饭科技100%股权事宜，并决定集中优势资源，提高资金使用效率，聚焦三元材料产业链。公司目前拥有三元前躯体年产能约10万吨，预计22Q2出货达2.5万吨，考虑公司产品高端化，因此假设前驱体业务盈利能力较2021年改善，提升至0.6万元/吨，那么前驱体+正极业务预计贡献利润约2亿元。　　定增完善资源端布局，镍锂版图日益完善。报告期内，公司发布非公开发行A股股票，拟募集资金177亿元，主要用于“印尼华山镍钴公司年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目”及“广西华友锂业公司年产5万吨电池级锂盐项目”。华山镍钴项目拟与青山集团合作，采用湿法高压酸浸冶炼工艺，公司持股68%，青山通过Glaucous持股32%，双方按照持股比例包销。华山镍钴项目建设周期约为3年，即2025年之前，公司镍项目权益产量将超过17万吨。华友锂业项目公司拟通过全资子公司华友国际矿业与TIMGO合资建设前景锂矿Arcadia锂矿开发项目，年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿，前景锂矿拟由华友国际矿业持股90%，TIMGO持股10%，该项目建设周期约为1年。广西华友项目建设周期2年，建成后将产出电池级碳酸锂2.8万吨/年、电池级单水氢氧化锂2.5万吨/年及部分副产品。　　盈利预测与投资建议。预计随着疫情影响消除，22H2需求端逐步修复，镍产品价格仍能够维持较高水平；叠加公司前驱体+负极产品高端化，单吨盈利能力持续提升，单业务利润有望超预期。预计公司2022-2024年EPS分别为3.92元、5.43元、6.89元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑到公司正极业务一体化布局逐步完善，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。　　风险提示公司产能未能如期释放；汇兑风险；铜、钴等产品价格波动风险；下游需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利57.31亿，根据现价换算的预测PE为18.91。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为104.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华友钴业（603799）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，未来营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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