华友钴业(603799)深度布局三元材料，一体化产业链显现

行业供需格局大幅改善。供给端，嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期，并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减，而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产；需求端，新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行。根据我们测算，2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨，较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少，供需格局优化。行业已切换至主动去库存阶段，板块整体处于周期底部，景气度持续回升。

积极增加钴镍资源，充分保障料供应。公司深耕刚果料市场，自有矿山+参股锁定钴资源储量10万吨，目前钴资源自给率达50%。同时，公司拟通过合资方式建设年产能6万镍金属吨的红土镍矿湿法冶炼项目，并取得59%的包销权，为公司下游三元材料的稳定生产提供充足的材料。

深度布局三元材料领域，进入高端供应链彰显实力。1）公司拥有3.9万吨精炼钴产能，2018年钴产品产量达2.4万吨，位列全球第一。2）公司2018年三元前驱体销量为1.3万吨，在全国市场份额达6%，位列第三。随着一系列新项目投产，预计至2020年公司前驱体产能将达12.5万吨，三元材料产能达7万吨，行业地位料将进一步上升；3）公司部分产品已进入三星、CATL、比亚迪等国际主流电池企业供应链，新开发的Ni65系列产品正处于大众等世界知名车企的认证中，彰显公司产品在全球范围强大的竞争力。

一体化垂直产业链版图显现，盈利周期波动有望减小。公司过去几年超过80%的利润来源于钴产品，受钴价影响波动较大。当前时，公司通过布局镍资源、加码三元材料等方式打造垂直产业链，不但可以增强不同业务板块的协同效应，还有望降低钴价涨跌对公司盈利造成的周期波动。

风险提示供给收缩不及预期风险；库存大量抛售导致钴价承压风险；新能源汽车销量不及预期风险；刚果（金）政权及政策风险；产能投放不及预期风险；资产减值损失风险；解禁股减持风险。

风险提示
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