618将至，大消费启航

今年天猫的618活动比去年来得更早，从5月21日开始预售，比去年提前了2天，整个活动预计6月20日结束，时间跨度接近一个月。

活动力度方面由去年满200省30升级为今年满300省50，优惠力度更大，参与的品牌更多。

京东、抖音等平台同样拉长了活动时间，并且推出了很多新玩法，目的就是为了拉动消费。

截至首轮爆发结束（6月3日），在被统计的36个类目中，有59个品牌在单个类目中的预估销售额（以下简称销售额）破亿，涉及手机、大家电、美容护肤、家用电器、洗护、粮油速食等。

其中食品坚果类前三位分别是三只松鼠、百草味和良品铺子，乐事、旺旺、卫龙等品牌闯入前十。

而专攻线下市场的来伊份（603777.SH），似乎还是把重心放在实体店上面。

截止2021年末，全国门店总数达3488家，同比增加484家，其中直营门店2194家，加盟门店1294家。加盟门店同比增加659家，接近门店总数的40%。

随着物联网、人工智能、大数据等技术逐渐深入我们的生活，传统商超、便利店、杂货铺的零售渠道格局悄然改变，线上市场成为不容忽视的一块大蛋糕。

但来伊份在线上市场的渗透率远远不及三只松鼠、良品铺子等零食品牌，2021年电商平台收入为5.43亿，占总收入的比例仅为13%。

尽管还开发了APP平台，与外卖、线下门店进行联动，但从销售额来看，线上线下资源的整合力度与三只松鼠等品牌相比，还是稍显薄弱。当然，事情多具有两面性，从另一个角度来看，能在线上市场发力的空间还很大。

01

2021年业绩回暖？

近五年，来伊份的营业收入稳步上升，但归属于母公司的净利润却始终贴地飞行。

2021年实现营收41.72亿，同比增长 3.63%。门店零售收入依然是占比最大的部分，实现营收28.47亿，但相比上年，还是减少了5.4%。

由于加盟店疯狂扩张，促使加盟业务实现营收4.65亿，较上年增长了114.52%，未来加盟店仍有大幅扩张的可能，该部分业务营收也将迎来一波上涨。

总体来看，营收增幅不大，叠加成本、期间费用的增长后，虽然归母净利润由亏转赢，但仍然不容乐观，原因主要在于投资收益、其他收益等非经常性损益，掩藏了其真实业绩。

公司连续四年扣非归母净利润为负数，2020年曾一度亏损1亿，2021年稍有增长，亏损6549万。

投资收益和其他收益来自哪里？

主要是转让子公司股权、理财产品收益以及政府补助。

公司将持有的全资子公司苏州物流100%股权转让给众业达电气股份有限公司，交易对价约1.73亿元，确认投资收益6375万。

可以看出，近2年线下门店受到的影响不小，若没有卖掉子公司的收益，公司业绩将大打折扣。

02

盈利受阻的主要原因

来伊份的产品分为几大类炒货及豆制品、肉制品及水产品、蜜饯及果蔬、糕点及膨化食品，毛利率均介于40%-50%，位于行业中上游水平。

但近5年的净利率却低到尘埃里，不超过3%。一方面近2年受市场消费大环境影响，营收突破受阻；另一方面，高额的营销费用严重拖累盈利。

不管是线下推广还是线上直播，公司从新潮IP、年轻世代、新鲜知食内容等方面进行营销。

线下推出盲盒、周边产品，赞助爆款综艺《这，就是街舞》等，给消费者带来新鲜感知与体验、提升产品影响力。

线上销售结构不再局限于传统电商平台，而是切入内容电商及社区团购等新赛道，通过直播和短视频带货。

由此产生的销售费用连年增长，2021年达到13.57亿，占营业收入的比重达到32.53%，远高于行业平均水平，甚至比线上业务占比较高的三只松鼠和良品铺子还高十几个百分点。

销售费用中占比前三位的分别是员工薪酬、使用权资产折旧费及广告宣传费，其中薪资较上年几乎没变化，而广告宣传费则比上年增长了6800万，涨幅接近40%，导致盈利受阻。

除此之外，由于执行新准则产生的使用权资产折旧费占据了销售费用的28%，这是个什么科目？与原准则又有什么区别呢？

03

租赁新准则产生的影响

原租赁准则更强调资产的所有权，根据与资产所有权有关的全部风险和报酬是否转移，将租赁分为经营租赁和融资租赁。

如果是经营租赁，承租人只需要根据合同约定按时支付租金；

如果是融资租赁，需要确认租赁资产和长期应付款。

两者之间的区别在于，是否需要计入资产和负债。

相比之下，经营租赁只反映了租金支付情况，未在账表内记录，容易被当成表外融资的工具。换言之，承租人无法全面、准确地反映自身的财务状况以及经营业绩的具体构成。

而新准则不再区分融资租赁和经营租赁，要求承租人对租入资产确认使用权资产和租赁负债，相应地确认折旧、减值和利息费用。

来伊份的门店几乎全是租赁物业，执行新租赁准则对公司来说会有什么影响呢？

首先，资产负债表中的资产和负债会增加，可能导致资产负债率增加，来伊份近两年年末都没有借款余额，但资产负债率从2020年38.5%突然增至2021年49.9%。

其次，新准则导致租赁支出的分类改变，经营活动和筹资活动现金流量相关数据也发生变化。

下图中2021年经营现金流净额（灰色部分）似乎涨幅喜人，实际上是因为租赁支出被分类到筹资活动（橙色部分），支付其他与经营活动有关的现金大幅减少，进而推高了经营现金流净额。

最后，对于利润表来说总体影响不大，但很可能存在前期利息费用偏高，后期逐渐降低的情况。

2021年作为执行新准则的第一年，利息费用突然比上年增加了2000多万，对本就不佳的业绩来说可谓雪上加霜。

04

还失血分红吗？

自从2016年上市以来，来伊份分红近2.66亿，分红率达到84%。第一大股东持股55%，分红更多地是进了大股东的包里。

上市时间不长，积累的利润还不够丰厚，前4次大手笔分红无疑有掏空上市公司的嫌疑。而近两年消费环境不佳导致盈利受阻，分红的脚步也不得不暂停。