投资人-访谈2-Sunnyday选股标准的案例

海外基金经理Sunnyday的访谈系列二

Q访谈提及到选股标准，能否举一个实际案例？

A举一个消费品里调味品的案例日辰股份。调味品分单一调味料和复合调味料，复合调味料按形态分为酱汁、汤料、粉体等或者按口味分为西式、川式、粤式等，国内早期单一调味料以酱油、醋等品牌发展为主，中期复合调味料以川式火锅料等产品发展为主，后期预期复合调味料以“小规模，定制化”等IP发展为主，其中日辰股份初期为日提供鸡肉出口辅料，后期为食品加工、餐饮企业客户提供定制复合调味料

Q第一个标准“景气行业有空间”怎么解读？

A具备持续成长且加速渗透。首先，复合调味料是消费品里人均消费量和产品渗透率依旧处于产业初期阶段的稀缺赛道，且复合调味料的行业格局依旧处于分散阶段，领军企业长期拥有十倍成长空间；其次，加速渗透需要外部时代机遇或者内部厚积薄发，定制复合调味料的下游客户出现餐饮店连锁化、供应链外部化和国际品牌本土化的产业新趋势，对于客户来讲仅占成本比例3%的复合调味料是解决餐饮体验和生鲜零售行业内卷过程中投入产出比最高的手段

Q第二个标准“景气行业有质量”怎么解读？

A具备竞争壁垒和商业模式。从产品端，产品上游数百产地的数千款调味原料构成采购池、数千款产品构成研发库，客户越多则经验越多；从研发端，复合调味料以小批量为主的定制特性，会导致大企业在体系内部研发和生产均不具备经济性，产品越多则效率越高；从销售端，定制化产品的定价模式普遍锁价不锁量，销量越多则盈利水平越强；从投资端，产品难以利用线上和传统KA等流通渠道快速铺货，导致偏爱新零售的一级市场投资者和规模超大的单一调味料品牌商均不构成竞争威胁

Q第三个标准“景气行业有风口”怎么解读？

A具备重磅政策或颠覆产品。西式餐饮调味品种类有限，依靠大单品C端潜力，而中式餐饮菜系众多，更依赖大客户B端潜力，定制复合调味料大客户分为预制菜、速冻食品等新场景，火锅食材连锁店、生鲜超市等新渠道，国内餐饮连锁品牌、国际餐饮集团等新客户。其中潜力最大的增长路径是进入百胜餐饮集团、联合利华等超级大客户供应商的前期产品研发体系，海外企业由于竞争压力希望产品从西餐化口味向中餐本土口味优化，日辰的收入增长按照经验新客户只贡献其中40%，但超级大客户有望加速增长占比

Q对择股标准的解释非常清晰，能谈谈择时吗？

A实际择时是三季报后，但由于日成交量有限导致买入周期偏长。首先，基本面触底，由于疫情导致2020-2021餐饮客户持续低于预期，且2021Q3消费行业和日辰的业绩是市场最悲观底部；其次，具备估值优势，年30%复合增长PE估值不到40倍进入合理定价区间，绝大部分消费股增速更低且估值更高；最后，需要提前布局，基金经理数量和机构管理规模扩大导致息处理加速进化，基于逻辑的股价走势会领先基本面

Q日辰股份是你心中投资符合标准的完美范式吗？

A心目中打分日辰股份其实并不高，尽管符合投资标准，但企业基因有缺陷。不是一个可以主动出击主导命运的业务，B端依赖客户，历史上估值中枢不高，但未来最乐观可以作为互联网线下服务商进行估值；不是一个可以降维打击对手的行业，日辰会主动放弃海底捞等低价大客户，二线对手的价格竞争是有效的；不是一个可以快速放量的产品型公司，单品规模远小于类似模式的冷冻面团供应商。因此，日辰股份不属于一年三倍的选股范畴，更像是三年一倍的公司，对于投资算不上大餐，只是一碟小菜

投资人-访谈1-Sunnyday的新基金产品