[三棵树]**事件点评报告Q3业绩持续改善，降本增效成果显著

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三棵树(603737)

事件

三棵树发布公告 公司 2022 年第三季度实现营业收入/归母净 利 润 32.40/2.05 亿 元 ， 同 比 +0.54%/517.90% ， 环 比7.68%/52.15%。 2022 年前三季度实现营业收入/归母净利润79.47/3.01 亿元，同比+0.52%/+369.66%。

投资要点

Q3 盈利能力持续改善， 降本增效成果显著

公司 2022 年第三季度盈利能力出现大幅提升，对比 2021 年同期扭亏为盈，实现大幅增长。 上游原材料中除沥青价格有所上升，颜填料保持不变之外，其余价格均出现环比大幅下跌，下跌幅度均超 9%，乳液和钛白粉降幅达 14.29%， 原材料成本下降叠加公司产品渠道及结构优化， 公司 Q3 季度毛利率达到 30.56%，环比+1.93pct，同比+3.81pct。 公司不断精益管理， 提升效率， 降本增效成果显著。 2022 年 Q3， 公司整体期间费用率为 19.48%，环比-2.23pct，同比-1.08pct。 其中， 管理费用率 4.11%，环比-0.3pct;销售费用率 12.26%，环比-1.3pct；研发费用率 2.01%，环比-0.05pct；财务费用率 1.1%，环比+0.57pct。 此外， 公司根据预期用损失计提的资产减值准备，绝对金额相对减少，支撑整体利润增长。

C 端持续保持高增， B 端业绩拐点隐现

家装墙面漆增长迅速，零售优势不断兑现。 截至 2022 年Q3，公司家装墙面漆业务实现收入 18.4 亿，同比+29.61%，工程墙面漆业务实现收入 30.47 亿元，同比-6.14%。其中，Q3 单季度家装墙 面 漆业务实现收入 7.53 亿元，环比+20.48%，工程墙面漆实现收入 12.83 亿元，环比+7.37%。 作为零售业务的主要产品家装墙面漆业务增长迅速，渠道+服务+品牌优势持续推动 C 端业务高增。 公司产品结构调整引致部分产品价格下降，家装墙面漆三季度价格环比-14.41%，但销量环比+40.62%，销量出现大幅提升，助推整体业绩增长。 工程墙面漆三季度价格环比-1.32%， 销量环比+7.37%， B 端业务销量+营收均出现环比改善， B 端业务业绩拐点隐现。

现金流同比大幅改善，营运管理能力不断提升

受益于原材料价格下降以及公司零售业务的持续高增， 公司现金流水平得到改善。 2022 年前三季度收现比 106.76%，同比+7.1pct。 Q3 季度收现比为 98.08%，同比+4.29pct，环比+7.47pct。前三季度经营活动现金流为 5.4 亿，对比 21 年同期的负值，出现明显改善。此外， 对比于 2022H1， 2022 年Q3 公司整体营业周期、 存货周转天数、应收账款周转天数均实现不同程度的减少， 其中， 营业周期减少 7 天，存货周转天数减少 4 天，应收账款周转天数减少 10 天，公司营运资本管理能力不断提升。 公司整体流动性也保持基本稳定， 截至2022 年 Q3， 流动比率为 0.84，对比 2022H1 略有提升，同时资产负债率水平略有下降，为 82.15%，同比-1.07pct。

盈利预测

预测公司 2022-2024 年收入分别为 150.20、 194.54、 258.30亿元， EPS 分别为 2.60、 3.82、 5.50 元， 当前股价对应 PE分别为 35.7、 24.4、 16.9 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

1）房地产资金链风险扩大； 2）原材料价格上涨风险； 3）业绩低于预期； 4）应收账款风险； 5）行业恶性竞争风险等。

来源[华鑫证券|黄俊伟]