中泰证券给予仙鹤股份买入评级

2022-05-05中泰证券股份有限公司郭美鑫对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《提价逐步落地，看好长远发展》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为19.46元。

　　仙鹤股份(603733)　　投资要点　　事件1公司发布2021年报。2021年公司实现营业收入60.17亿元，同比增长24.24%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长41.76%；实现扣非净利润9.58亿元，同比增长48.38%。单季度来看，公司21Q4实现营业收入16.55亿元，同比增长9.92%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降49.03%；实现扣非净利润1.01亿元，同比下降50.27%。　　事件2公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入16.78亿元，同比增长9.96%；归母净利润1.46亿元，同比下降47.81%；扣非净利润1.32亿元，同比下降51.50%。　　纸浆、能源成本高位，盈利能力承压，21Q1环比改善。1）盈利端，2021年公司毛利率19.98%（-0.50pct.），归母净利率16.90%（+2.09pct.）；22Q1毛利率11.54%（-10.92pct.）；归母净利率8.70%（-9.63pct.），环比+1.84pct.。2）费用端，2021年公司销售费用率0.36%（+0.05pct.），管理费用率1.89%（-0.16pct），研发费用率2.63%（+0.09pct.），财务费用率0.34%（-1.06pct.），系可转债转股，利息费用减少。21Q4以来公司利润率下滑系纸浆、能源等大宗原材料成本高增，而提价较为滞后所致。展望全年，随着公司产品提价到位、纸浆能源成本边际改善、经营效率持续提升，盈利能力有望企稳回升。　　21年吨盈提升明显，实现量价齐升。1）夏王2021年夏王实现净利润5.21亿元（+67.91%），贡献投资收益2.61亿元，夏王在高端装饰原纸领域具有较强市场地位，提价顺畅，7万吨装饰原纸产能年末投产，实现业绩高增。2）量价拆分2021年公司总销售量70万吨（+16%），对应吨售价8593元（+7.1%），吨毛利1717元（+4.5%），吨净利1452元（+22.21%），剔除夏王投资收益后吨净利1080元（+16.85%）。　　多元化产品放量，外销增速靓丽。分产品看，1）日用消费系列2021年营收24.99亿元（+41.63%），毛利率为17.19%（+1.27pct.）；2）食品与医疗包装材料系列2021年营收9.93亿元（+16.83%），毛利率为23.59%（-0.51pct.）；3）商务交流及出版印刷材料系列2021年营收8.35亿元（+7.13%），毛利率为14.51%（-4.32pct.）；4）烟草行业配套系列2021年营收7.86亿元（+8.24%），毛利率为29.15%（-3.23pct.）；5）电气及工业用纸系列2021年营收5.10亿元（+32.60%），毛利率为25.26%（-0.33pct.）；6）其他系列2021年营收1.28亿元（-19.46%），毛利率为13.93%（+10.72pct.）。分地区看，公司2021年内销收入54.89亿元（+22.18%），外销收入2.62亿元（+53.01%），营收占比4.8%（+1.3pct.），公司产品在国际市场竞争力提升，出口增速靓丽。　　产能建设快速推进，迎来发展新阶段。目前公司产能已超过100万吨，产品涉及六大系列60多个品种。展望未来，公司新规划广西、湖北、山东三大生产基地，其中广西来宾年产250万吨项目和湖北石首年产250万吨项目已全面启动，基本完成了前期各项认证、审批等准备工作，已于春节后相继开工。随着公司产能布局完善、林浆纸一体化推进，成长空间打开、竞争壁垒夯实，有望步入业绩快速增长的新阶段。　　投资建议公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，受益下游细分赛道景气成长。我们预期公司2022-2024年实现营收77.46、96.34、116.76亿元，同比增长28.7%、24.4%、21.2%，实现归母净利润10.34、13.54、16.58亿元，同比增长1.8%、30.9%、22.5%（由于21Q4以来能源成本快速提升，叠加纸浆等大宗原材料受供应链扰动价格再次大幅上涨，公司成本端承压，而提价传导具有2-3个月滞后期，故毛利率、净利率受损，下调盈利预测，2022-2023年原预测值为实现净利润14.4、18.0亿元），维持“买入”评级。　　风险提示下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券李雪君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.57%，其预测2021年度归属净利润为盈利12.52亿，根据现价换算的预测PE为11.2。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.33。证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开息整理，如有问题请联系我们。