香飘飘(603711)看好复苏弹性和即饮新品的成长潜力

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复苏弹性逐步释放，长期成长势能充足

      2.5 日公司发布业绩快报，22 年营收/归母净利/扣非净利31.2/2.1/1.7 亿，同比-10.1%/-3.7%/+39.0%，22Q4 营收/归母净利/扣非净利15.9/2.9/2.7 亿，同比+6.3%/+55.7%/+88.9%，冲泡类产品旺季需求修复叠加提价效应助力22Q4 总体营收恢复正增长，结合精细化费用管控，推动22Q4 扣非净利率同比+7.6pct 至17.3%。展望未来，我们认为消费复苏弹性有望持续释放，同时受益于即饮销售团队重新搭建、新品旺季铺市，步入成长通道可期1）渠道端单独成立即饮事业部，提升渠道运作能力；2）产品端果汁茶有望受益于场景修复，冻柠茶、黑乌龙乳茶、燕麦奶茶等健康化、年轻化新品整装待发。预计22-24 年EPS 0.51/0.75/1.08 元，参考可比23 年平均PE 30x（Wind 一致预期），给予23 年30x PE，目标价22.50 元，维持“增持”。

      22Q4 收入端实现正增长，提价效应/精细化费用管控促净利率大幅改善收入端，22Q4 公司营收同比+6.3%，主要受益于冲泡产品提价、冲泡旺季需求有效释放。公司冲泡类产品渠道以批零、食杂店为主，即饮类饮品以学校周边的原点渠道及城市便利店系统等为主，疫情期间因消费场景减少、渠道铺货不畅动销受到较大影响，随着场景放开，23 年有望释放需求复苏弹性。利润端，22Q4 扣非净利率同比+7.6pct 至17.3%，主要系1）22 年2月公司对包括经典系列、好料系列在内的冲泡奶茶产品提价2%-8%，提价效应释放助力毛利率改善；2）公司积极改善经营管理效率，提升经营质量，并严格控制费用投放，精细化费用管控助力净利率明显改善。

      冲泡基本盘扎实，即饮新品储备丰富，有望拉开新一轮铺市行情1）冲泡主业未来在产品矩阵升级/健康化产品推广创新/泛冲泡策略驱动下，冲泡主业基本盘稳健扎实。2）即饮产品产品端，Meco 果汁茶持续推进口味创新迭代，有望受益于场景修复实现恢复性增长；冻柠茶（低糖配方、用蜂蜜代替蔗糖、提神效果显著）、黑乌龙乳茶（竹节瓶包装、生牛乳配方）、燕麦奶茶（与Oatly 合作）旺季表现值得期待；渠道端，公司单独成立饮料事业部，即饮渠道运作能力有望显著提高。当前公司即饮销售团队重新搭建、新品蓄势而发，即饮业务中长期增长空间有望进一步打开。

      看好复苏弹性和即饮大单品的成长潜力，维持“增持”评级根据业绩快报下调22 年盈利预测，考虑消费复苏节奏调整23-24 年收入-4.7%/+0.4%，考虑即饮业务规模效应释放上调23-24 毛利率1.8/2.8pct，最终上调23-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 0.51/0.75/1.08 元（前次0.56/0.66/0.77 元），目标价22.50 元（前次14.00 元），“增持”。

      风险提示全渠道布局不及预期、原料成本波动、食品安全风险。

来源[华泰证券股份有限公司 龚源月/张墨]   日期2023-02-06