【华泰证券研究所】每日晨会启明星20181217

今日焦

买方反馈（海外机构）

大盘观：

海外事件波动频繁，国内明年整体预期向下，海外投资者近期反馈的观都降低对明年或至少是未来6个月的回报率预期，对股息标的的关注度变高。 年底前期待中央经济工作会议对明年经济的定调，但总体认为较难改变预期。市场参与层面，当前基本是存量机构的博弈，海外客户对年底前短期波动的参与度不高，持防御及股息板块居多。

行业观：

金融板块+公用事业做防御配置，弹性品种关注明年的通和军工。

晨会分享

【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: 预计央行年底仍有降准概率(20181216)

上周央行行长易纲出席《新浪·长安讲坛》并发表演讲，提出“当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主，兼顾外部均衡，找到一个最优的平衡”。我们早在今年4月的深度报告《如何待相互矛盾的货币政策》中即提到央行决策内部均衡优先于外部均衡，本次行长表述验证了我们一直以来的判断。因此，我们坚持今年年底仍有降准概率的判断，预计明年还有3-4次降准。但我们认为短期难见降息，明年年中附近才可能有降息，且预计央行将调整政策利率，而非基准利率，未来“两轨合一轨”的趋势较为明确，大概率不会调整基准利率。

【宏观 李超（S0570516060002）/刘天天（S0570518050003）】宏观：不惧特朗普抨，美联储12月大概率加息(20181216)

12月美联储议息会议利率决议将在北京时间12月20日凌晨时间公布。10月初以来美股出现大幅下跌后，特朗普连续抨美联储货币政策的收紧“太过于激进”。我们认为，美联储仍维持着货币政策独立性，美联储加息与否的决定不大可能因特朗普个人偏好而出现改变，12月美联储大概率会加息。我们认为，12月议息会议关注的重在于：1）阵图的变化，2019年加息次数是否会由3次降为2次，2）会议声明可能会修改“进一步逐步加息”的前瞻指引，改为对于加息持谨慎态势。3）上周5年期与3年美债收益率出现倒挂，若12月加息后，可能触发较为广泛的收益率曲线倒挂。

【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: 减税效应初步显现（20181214）

收入增速负增长，减税效应显现。11月份，全国一般公共预算收入10775亿元，同比下降5.4%。其中，税收收入8051亿元，同比下降8.3%。分项来主要是增值税和个人所得税，均为今年主要减税税种。11月份国内增值税同比下降1.2%，个人所得税同比下降17.3%。我们认为，为了在减税条件下保持财政收入增速平稳，今年下半年在税收征管上我们主动涵养了税源，一定程度上也使得税收收入增速进一步下滑。我们认为，2019年按照增值税简并税档的方向继续降低税率仍然是主要方向。

【宏观 李超（S0570516060002）/朱洵（S0570517080002）】宏观: 工业生产延续弱势表现（20181214）

工业生产延续弱势，继续好利率债和基建类城投。11月工业生产端延续弱势表现，我们认为年末国内基建投资大幅反弹概率较低，预计今年四季度实际GDP增速仍为6.5%、名义GDP增速大概率延续回落，经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。基于稳增长的考量，政策方面给出明确号，要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求，我们仍较为好基建类城投债的表现。国内经济基本面大幅复苏概率低，我们继续好利率债表现，预计此轮利率下行周期当中，2019年我国10年期国债收益率的中枢可能下行到3.2%，底部可能在3%。

【策略 曾岩（S0570516080003）/藕（S0570517080001）】策略: 围绕“通渠”配置A股(20181216)

易刚行长在12月13日“长安讲坛”演讲表示，下一步政策仍需考虑疏通货币政策传导机制。我们认为，易刚行长的发言与我们对2019年股票市场“渠成”才能“水到”的判断一致。“通渠”的困境：实体有效融资需求不足+贷投放的顺周期性，“通渠”三步走正在实现：民企抒困+上市公司资金反哺+非银金融直接融资放量，我们对12月大势继续维持谨慎乐观。

【食品饮料 贺琪（S0570515050002）/王楠（S0570516040004）】香飘飘(603711,买入): 新品有望重塑公司与渠道商的关系(20181216)

香飘飘于2018Q3推出新品果汁茶，并且Q3单季度实现收入5612万元，果汁茶将成为公司未来3年重培养的新品。我们认为果汁茶对于香飘飘具有三个重要意义，首先果汁茶产品的快速放量将给公司的收入和利润带来增长弹性，对公司的业绩增长产生正面影响；其次，果汁茶产品的良好动销将增强投资者对于香飘飘开发新品能力的认可度，对公司的估值水平产生正面影响。再次，新品果汁茶与公司传统的杯装奶茶产品特性有较为明显的差异，新品有望重塑公司与渠道商的关系，在加快香飘飘渠道网络的扩张速度的同时加强香飘飘对于渠道的掌控力。可比公司平均估值水平为2019年24倍PE，考虑到香飘飘产品和渠道变化带来的潜力提升我们给予其10%的估值溢价，对应2019年26~27倍PE，目标价范围为25.48元~26.46元，维持“买入”评级。

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