风电05打开风电产业地图（下游）

                                              【每周2000字】第42周

                                         （2500字，阅读时间6分钟左右）

风电产业链下游主要是高毛利的风电运营商

        简介风电运营企业通过利用风能、转换成电能并通过输电线路送入电网。因其运营资产属性以及补贴电价等原因，普遍具有产业链最高的毛利率。具体来讲，由于风电产业上游为开放供应链，风机厂商难以形成产能壁垒，同时下游以电力央企为主，采购模式主要为公开招标。因此风机大型化和技术创新带来的制造成本难以在设备端保留，技术红利第一时间通过设备价格下降沉淀到下游。即由于我国电力市场的特殊竞争格局，风机厂商每年巨额的研发投入，绝大多数直接转化为运营商的度电利润增长。

1.  银星能源 

宁夏第一家从事风力发电的企业(贺兰山)，也是最早引领宁夏光伏发电的领跑企业，拥有国家级新型工业化产业示范基地。主要从事新能源发电、新能源装备制造和检测检修服务三大主营业务。其中新能源发电产业主要包括风力发电和太阳能光伏发电；新能源装备制造产业包括风电设备制造和光伏发电设备制造两条产业链；检测检修业务主要针对新能源发电检修、安装、运维服务，煤炭、火电检修服务等，具备新能源发电项目工程安装、风机检修、齿轮箱检修以及煤炭火电的检修能力

图 76 银星能源2021年收入构成

资料来源海通证券

2.  中闽能源

主要专注于风能、太阳能等清洁能源的开发建设，公司在福建省内沿海、新疆、黑龙江等区域储备了一批风光电资源项目，区位优势明显，是福建省最早介入风电项目前期工作和开发建设的风电企业之一。公司坚持自主开发与择优并购相结合。

图 77 中闽能源2020年收入构成

资料来源海通证券

福建省是全国风能最丰富的地方，2020 年福建省风电平均利用小时数2,880小时，超出全国平均水平783小时，居全国第一。目前福建省投产和在建的海上风电接近373万kw，其中中闽能源60.8万kw，占比约16.33%；福能股份为89.8万kw，三峡能源106万kw，中闽能源、福能股份和三峡能源三家合计占比接近70%，剩余30%主要为大唐、国电、华电和中广核等其他央企。 

图 78 福建省在建海上风电项目

公司与福建省内另一家地方能源企业福能股份的共同点在于未来均以海上风电开发为主，但不同点在于福能股份以控股开发+联合三峡能源开发为主，而中闽能源则以大股东福建投资集团的资产注入为主，其特点类似于水电行业中长江电力与三峡集团的关系

图 79 2021-2027年中闽能源装机量预测

3.  福能股份

公司主业为电力和纺织，电力业务为公司核心业务,包括热电联产、天然气发电、燃煤发电、陆上风电、海上风电、光伏发电。

图 80 2016-2020年福能股份收入占比

图 81 2016-2020年福能股份收入毛利率比较

图 82 火电与风电行业可比公司估值比较

虽然从电源结构来看，公司火电装机（包括热电联产、燃煤纯凝发电和燃气发电三大类）占比 79.8%，但从净利润角度来看，随着新能源装机规模的逐步扩大，新能源业务板块的净利润贡献逐年增加，2020年达到53.88%，从净利润的角度来看，公司已经成功转型为新能源运营商。

图 83 2016-2021年福能股份装机结构情况

在福建省政府的推动下，由福能集团与三峡集团签署项目合作框架协议，共同开发福建省海上风电资源。公司三大海风项目共计0.9GW，内部收益率分别为8.99%、16.91%、13.88%。

图 84 福能股份与三峡能源海上风电合作在建项目

4.  新天绿能

河北省最大的天然气分销商，亦是河北省最大的风电运营商，是中国十大风电运营商之一。集团主要从事清洁能源开发与利用，旗下拥有两大业务板块天然气业务和风电业务。2019年公司控股风电场平均利用小时数达2472小时，在国内居于领先地位。

图 85 新天绿能2021年收入占比

资料来源海通证券

5.  嘉泽新能

目前主要从事集中式风力、光伏发电的开发运营，已成功进入国内民营风力发电的领先梯队。

图 86 嘉泽新能2020年收入占比

资料来源海通证券

6.  节能风电

是中国节能旗下唯一的风电开发运营平台，主要从事风力发电项目的开发、投资管理、建设施工和运营维护，也是国家首个千万千瓦风电基地和首个百万千瓦风电基地的示范者和引领者，风电场主要集中在河北张北、甘肃酒泉和新疆达坂城地区，所发电量主要供应华北电网、西北电网和新疆电网。在稳妥布局陆上风电的同时，公司也开始在广东阳江和唐山乐亭等地开始布局海上风电，并建设了澳大利亚白石风电场项目，实现了海外市场的突破，使公司逐步发展成为国内国际全面布局的专业化风电公司。

7.  江苏新能

风能、生物质能和太阳能等新能源项目的投资开发及建设运营，主要包括风能发电、生物质能发电和光伏发电等板块。公司在风电、光伏及生物质发电业务领域都建立起完善的开发以及运维管理体系与技术体系

图 87 江苏新能2020年收入占比

资料来源海通证券

2020年度生物质发电板块计提资产准备2.88亿元，拖累公司2020年业绩。2020年风电装机为1GW，公司基数小，增速达，因此将在“十四五”期间将迎来发展的黄金窗口期。公司已经完成对国集团持有的滨海项目40%股权收购，该项目为300MW海上风电，共安装96台风机。2019年12月全部风电机组并网发电。2020年为滨海项目投产运营的第一个完整自然年度，发电量8.5亿kwh，利用小时2834小时，净利润3.02亿，营收6.36亿元，毛利率65.93%，高于江苏新能现有风电业务板块的毛利率。

公司目前在建工程为 350MW 的如东 H2海上风电项目，项目可规划利用小时为 2966 小时，项目的建设单位为公司控股子公司江苏新能海力海上风力发电有限公司，公司持有其 51%的股权。截止 2021 年三季报，项目已经完成了首回 220kV 海缆敷设、陆上开关站倒送电、海上升压站的吊装和倒送电、全部风机桩基施工等工程重大节点，风机吊装累计完成 64台，首批 3 台风机已并网发电，公司正在加紧推进剩余风机并网前的各项工作，预计年底完成并网投产

图 88 2021-2025年江苏新能装机预测

8.  三峡能源

主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营。主要产品有海上风电、陆上风电、光伏发电。目前三峡新能源业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市,装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队。

图 89 三峡能源2021年收入占比

资料来源海通证券

截至
2021H1，公司装机容量 16.44GW其中风电
9.41GW（海上风电1.49GW、陆上风电 7.92GW），光伏 6.80GW，中小水电 0.23GW。在建装机容量 5.23GW其中风电项目 4.50GW（海上风电项目为 2.94GW、陆上风电项目为 1.56GW）、光伏项目 0.72GW，在建海上风电占全国总量约 20%，行业排名第一。

公司最为国内最早布局海上风电的企业之一，先发优势明显，在拥有强大企业实力的基础上，公司仍然坚持探索海上风电技术创新，仅2021年上半年即实现单艘施工船吊装10台6.45MW大容量风机、研制并下线我国首个漂浮式抗台风型浮式海上风电机组等技术突破。公司研发的诸多国内领先技术，在未来有望建立更大的技术优势。

图 90 2020年中国风光装机容量前20大运营商

十四五规划期间，沿海各省海上风电规划和主要运营商规划

图 91 主要省份海上风电十四五预计装机情况

图 92 五大六小电力集团十四五预计装机情况