关注中游环卫服务及下游生活垃圾发电

投资摘要：
通过梳理生活垃圾处理产业链，可分为上游：居民产生生活垃圾进入社区或公共场所垃圾集中处；中游：垃圾环卫服务包括垃圾的清扫收集与转运；下游：最终处理企业进行焚烧及填埋；辅助行业：垃圾收集、转运、处置等环节环保装备。
好中游环卫服务行业：环卫服务行业市场化率正快速提升，预计 2020 年环卫服务市场容量或超 2300亿。按 2016 年环卫服务市场化率 20%，市场化率年均提高 10 个百分估算，预计到 2020 年末，环卫服务市场化率将达到 60%，市场化环卫服务规模将增长到 1384.44 亿元，年均增速达 40.53%。同时，环卫服务行业具有回款款、现金流稳定的特，政府作为是环卫服务的购买方，环卫服务项目一般按月或按季度回款，回款较快，且非常稳定。我国 top10 龙头环卫服务企业市占率仍不超过 20%，市场极为分散，对标美国 CR3 为 38%，随着拥有资源和管理优势的龙头企业不断对行业进行整合，随着集中度将成提升趋势。重推荐标的：龙马环卫，盈峰环境。
好下游垃圾处置行业：对标日本，我国正处于垃圾焚烧快速发展期的中期，假设到 2020 年，59 万吨每日的焚烧产能全部投产，按 100%产能利用率、运转 8000 小时每年计算，未来可实现年 1.97 亿吨生活垃圾进行无害化处理，假设到 2020 年，59 万吨每日的焚烧产能全部投产，按全国城镇+农村年垃圾量 4.3 亿吨计算，我国的焚烧率仍然只有 45.8%，相比于日本现有的 80%的焚烧率仍有进一步建设空间。对于市场担忧的垃圾发电补贴下调的问题，我们认为短期近两年内补贴电价全面下调的可能性很小，而长期补贴电价下调可由垃圾超发加上高参数发电技术的应用带来的盈利提升来弥补。重推荐标的：瀚蓝环境，中国光大国际。
投资策略：在整个生活垃圾处理产业链中，中游我们建议关注市场化率正快速提升的环卫服务行业，重推荐龙马环卫，盈峰环境；下游由于填埋处置方式未来的占有率将不断下降，我们建议关注处理速度快、减量效果好、节省土地资源的垃圾焚烧发电行业，重推荐瀚蓝环境，中国光大国际。
风险提示：环卫市场化进度不及预期；竞争激烈，项目收益率下滑；邻避效应导致项目推进受阻。

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